看好改革红利下企业长期价值

（以下内容从中国银河《看好改革红利下企业长期价值》研报附件原文摘录）
欧派家居(603833)
摘要：
事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入85.8亿元，同比-12.8%；归母净利润9.9亿元，同比-12.6%。其中24Q2实现营业收入49.6亿元，同比-20.9%；归母净利润7.7亿元，同比-21.3%。
行业景气度下行，核心品类短期承压。分产品看，公司24H1橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他业务分别实现收入25.6/44.2/5.0/5.0/4.3亿元，同比分别-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%/+234.1%。行业弱景气度及内部组织变革调整背景下，核心品类营收略有下滑，卫浴等低基数品类仍实现小幅增长。
直营增速亮眼，经销业务静待修复。分渠道看，公司23H1直营/经销/大宗业务/其他业务分别实现收入3.3/64.0/15.0/1.7亿元，同比分别+17.3%/-17.6%/1.0%/27.1%。其中直营渠道在市场下行情况下仍实现较快增长。零售经销渠道营收同比下滑23%，主要因市场需求走弱及23H1同期高基数，公司持续推动零售大家居有效门店建设，24H1净增有效门店200+，相比传统单品类门店，零售大家居门店具有客单值高、客户粘性强等优势，有望拉动公司盈利能力、营销水平整体提升；整装经销渠道维持双位数高增速，全年贡献增量具备确定性；外贸渠道营收同比+27%。
门店数量持续优化，看好改革长期价值。24H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数量分别为5644/1037/954/539/155家，较24Q1分别净增-204/+10/-37/+50/-58家，主要受公司优化招商及经销管理政策变动影响。当前节点来看公司层面改革已完成阶段性目标，业务模式积极向大家居方向转变，改革红利有望逐步释放。
费用率同比提升，优化空间充足。24H1公司毛利率32.6%，同比+1.1pct；管理费用率/销售费用率分别为7.0%/11.4%，同比+0.6/2.4pct。销售费用提升主要因行业存量竞争下，公司市场投入费用增加。24H1公司净利率11.5%，同比持平；其中单24Q2净利率15.6%，同比-0.1pct。
投资建议：公司为家居行业龙头企业，当前阶段性组织结构改革已见成效，大家居战略稳步推进，我们看好公司的长期成长性。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至28.2/30.4/33.7亿元，同比-7%/+8%/+11%；8月30日收盘价44.35元对应PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。