兼评8月PMI数据：若存量房贷降息，潜在空间或2倍于2023年9月

（以下内容从开源证券《兼评8月PMI数据：若存量房贷降息，潜在空间或2倍于2023年9月》研报附件原文摘录）
事件： 2024 年 8 月官方制造业 PMI 49.1%，预期 49.5%，前值 49.4%；官方非制造业 PMI 50.3%，预期 50.1%，前值 50.2%。
制造业：弱需求约束下强生产难继，价格水平明显回落
1、 传统生产淡季、市场需求不足，叠加近期高温多雨，制造业景气度延续承压。PMI 生产自 2024 年 3 月以来首次低于荣枯线，需求端内需弱于外需。 分行业来看，汽车和部分化工链向好。
2、前期生产偏强格局对价格的约束持续显现，预计 PPI 降幅或将扩大。 从高频指标来看，我们预计 8 月 PPI 环比可能在-0.6%左右，同比在-1.6%左右。
3、分类型来看，中小型企业生产经营延续偏弱。 8 月大型企业、中型企业、小型企业 PMI 分别较前值下滑了 0.1、 0.7、 0.3 个百分点。表征民企景气度的 BCI指数在 8 月下降了 0.3 个百分点至 48.5%，拖累主要来自于用工成本前瞻指数。
非制造业：专项债提速支撑基建增速，服务业有企稳迹象
1、建筑业：实物工作量承压，专项债加快发行和水利提速仍将支撑基建增速。石油沥青开工、水泥开工、水泥发运均处于历史低位，但 8 月专项债发行进度大幅提高了 20.5 个百分点至 66.3%，财务加快支出以及水利提速有望支撑基建增速向上。
2、服务业：景气度企稳，暑期提振居民出行和相关服务业。铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等景气度较高，资本市场服务、房地产、居民服务等延续偏弱。
政策窗口趋近，若调降存量房贷利率，潜在空间或 2 倍于 2023 年 9 月
1、 9 月和 10 月可能是经济企稳和政策加码的重要观察窗口： 一则前期政策效果陆续释放，发改委要求 3000 亿超长债支持“两新”于 8 月底前全部下达； 二则新一轮政策窗口趋近，财政已加快发力，央行指出研究储备增量政策、大概率将跟随美联储降息，以及进一步观察会否收储再贷款扩容、中央财政贴息收储、存量房贷降息，必要时可能增发国债（类似 2023 年 10 月 24 日）。
2、其中，存量房贷降息通过金融机构让利减少居民偿债负担、变相增收，若落地则潜在空间如何？乐观情形下可能包括两部分调降： 一是面向存量非首套房、类似于 2023 年 9 月的补降，存量非首套房贷规模约 37.8-21.7/98.5%=15.8 万亿元，按 50-75BP 则居民每年减少偿付 788-1182 亿元； 二是 2024 年 5 月 17 日取消房贷利率下限而存量房贷并未享有，若按 30-40BP 则居民每年减少偿付1134-1515 亿元。 两者合计对应潜在调降空间 1922-2693 亿元，占 2023 年居民可支配收入的 0.35%-0.49%。考虑到银行息差压力，实际落地可能不及预期。
3、 在《试论地产需求政策的有效性边界》专题中，我们复盘了海外国家金融风险/地产出清的时点， 共性在于居民偿债比率收敛于 11%-13%的水平，我国同样符合这一规律。往后看，若存量房贷利率下调、央行跟随美联储降息、收储扩容等，该指标有望修复至 11%以下， 短期地产或有反弹。但核心仍在于收入性政策，一定程度上决定了美国地产 B 浪反弹有韧性、日本没有韧性。
风险提示： 政策变化超预期；美国经济超预期衰退。