券商中期业绩承压，险企业绩表现亮眼非银金融

（以下内容从信达证券《券商中期业绩承压，险企业绩表现亮眼非银金融》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
证券方面，截至8月30日晚，A股上市券商2024年半年报已披露完毕。统计范围内的50家券商上半年累计营收/归母净利润2462.7/683.96亿元，同比-12.47%/-21.22%，经营业绩整体承压。头部券商在营收和净利润方面保持了一定的韧性，中信证券领跑行业，华泰证券、中国银河等维持领先地位。部分中小券商在增长率方面表现亮眼。各项主营业务中，投行业务上半年收入普遍下滑，自营业务呈现业绩分化态势，资产管理业务表现相对出色。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。
保险方面，近日住房和城乡建设部副部长表示，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险这三项制度，构建全生命周期的房屋安全管理长效机制。房屋保险制度的建立不仅有利于险企开拓新的业务领域、实现产品多元化发展、打开市场空间，而且有助于提升整个社会的房屋安全管理水平，实现多方共赢。险企加速撤销电销中心，年内已有6家险企获批撤销9个电销中心，与2023年全年撤销数持平。未来互联网等新兴渠道有望成为获客和营销的主要渠道，传统电销或将作为补充。此外，A股五大上市险企2024年上半年业绩表现亮眼，营收与净利润的高增长反映了险企当前稳中向好的经营情况。我们认为，房屋保险制度推进有望助力险企打开新的市场空间，预定利率下调有望缓解利差损带来的经营压力，保险行业经营稳健性与可持续性或将提升。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2,842.21点，环比上周-0.43%；深证指数报8348.48点，环比上周+2.04%；沪深300指数报3321439点，环比上周-0.17%；创业板指数报1,580.46点，环比上周+2.17%；非银金融（申万）指数报1,359.13点，环比上周+2.03%，证券Ⅱ(申万)指数报1,127.72点，环比上周-2.19%，保险Ⅱ(申万)指数1,527.99点，环比上周+5.37%，多元金融(申万)指数报840.36点，环比上周+1.65%；中证综合债（净价）指数报104.19，环比上周-0.001%。本周沪深两市累计成交3838.55亿股，成交额35286.51亿元，沪深两市A股日均成交额5881.09亿元，环比上周+7.30%。截至8月30日，两融余额13928.23亿元，较上周-0.33%，占A股流通市值2.19%。截至2024年7月31日，股票型+混合型基金规模为6.13万亿元，环比+1.00%，7月新发权益基金规模份额88亿份，环比-55.60%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.10倍，位于三年历史2%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.71X、0.52X、0.42X和0.34X。个股涨幅方面，券商：中国银河环比上周+8.48%，信达证券环比上周+6.76%，国盛金控环比上周+6.24%。保险：中国平安环比上周+1.57%，中国人寿环比上周+4.12%，中国太保环比上周+3.28%，新华保险环比上周+8.90%。
证券业观点：
上市券商中期业绩承压，头部券商继续保持韧性。截至8月30日晚，A股上市券商2024年半年报已披露完毕。统计范围内的50家券商上半年累计营收/归母净利润2462.7/683.96亿元，同比-12.47%/-21.22%，经营业绩整体承压。个股中营收/归母净利润同比上升者分别为10家/13家。其中，头部券商在营收和净利润方面保持了一定的韧性。营收方面，中信证券以301.83亿元领跑，华泰证券（174.41亿元）、中国银河（170.86亿元）分别位居第二、三名。净利润方面，中信证券以105.70亿元成为唯一突破百亿大关的券商，华泰证券、国泰君安、中国银河及广发证券等头部券商维持行业领先地位。此外，部分中小券商在增长率方面表现亮眼，如东兴证券、锦龙股份，营收同比增速分别高达168.28%、134.8%。各项主营业务中，投行业务上半年收入普遍下滑，表现疲软；自营业务则呈现出业绩分化态势；与此相比，资产管理业务表现出色，成为重要增长引擎。
目前券商板块估值与行业基本面均已达到历史低位。估值角度，板块PB值位于近十年1%分位点；行业基本面角度，尽管上市审核标准趋严，但IPO相关各方正积极寻求创新解决方案。我们认为，在券商并购重组加速及其带来的供给侧改革、降本增效等因素的催化下，券商板块有望迎来边际改善，估值修复可期。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。
保险业观点：
研究建立房屋保险制度，或将拓宽保险行业市场空间。近日住房和城乡建设部副部长董建国在国务院新闻办公室举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上表示，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险这三项制度，构建全生命周期的房屋安全管理长效机制。房屋保险制度的提出可追溯到2022年5月国务院办公厅发布的《全国自建房安全专项整治工作方案》，其指出要“完善房屋质量安全强制性标准，研究建立房屋定期体检、房屋养老金和房屋质量保险等制度”；2023年3月，住房和城乡建设部等15个部门联合发布《关于加强经营性自建房安全管理的通知》，要求各地积极探索创新房屋安全管理方式方法，开展房屋定期体检、房屋养老金和房屋质量保险试点。今年以来，多地加速开展房屋保险试点工作，例如此前浙江宁波、山东济宁、重庆渝北、湖南长沙、福建周宁等地已有房屋保险保单签发。房屋保险制度的建立不仅有利于险企开拓新的业务领域、实现产品多元化发展、打开市场空间，而且有助于提升整个社会的房屋安全管理水平，实现多方共赢。
险企加速撤销电销中心，多渠道融合服务或是大势所趋。据《证券日报》不完全统计，截至目前，年内已有6家险企获批撤销9个电销中心，与2023年全年撤销数持平。中国保险业协会发布的《2021年度寿险电话营销行业经营情况分析报告》数据显示，寿险电销保费在2018年达到213.6亿元的峰值，此后连续三年下滑，2021年，寿险电销行业累计实现规模保费123.3亿元，较2020年下滑9.3%。自2021年以来，共有12家险企获批撤销总计35家电销中心，单个险企最高撤销电销中心数达7个。我们认为，电销渠道式微主要是由于互联网等新兴渠道的冲击、高昂的人力和管理成本以及投诉对公司声誉的负面影响所致。未来互联网等新兴渠道有望成为获客和营销的主要渠道，传统电销或将作为补充。
A股五大上市险企2024年上半年业绩表现亮眼。上半年五大上市险企营收、净利润均实现高增长：合计实现营业收入1.27万亿元，同比增长7.41%；合计实现归母净利润1717.99亿元，同比增长12.55%。其中，中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保、中国平安营收分别同比增长23.3%、13.6%、10.9%、4.15%、1.3%，归母净利润分别同比增长10.6%、11.1%、37.1%、14.1%、6.8%。除中国人保总投资收益较去年同期有所下降之外，其余四家总投资收益均实现正增长，合计较去年同期增长超30%，主要原因是进行了长久期利率债和价值股的配置。我们认为，营收与净利润的高增长反映了险企当前稳中向好的经营情况。随着预定利率的下调，险企未来有望继续保持业绩稳健发展。
本周保险板块呈上行趋势。房屋保险制度推进有望助力险企打开新的市场空间，预定利率下调有望缓解利差损带来的经营压力，保险行业经营稳健性与可持续性或将提升。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
流动性观点：本周央行公开市场净投放5040.00亿元，其中逆回购投放14018.00亿元，到期11978.00亿元；MLF投放3000亿元。本周同业存单共发行4135.40亿元，到期4536.60亿元，净回笼401.20亿元。地方债共发行4762.37亿元，到期884.00亿元，净投放3878.37亿元。
货币资金面：本周短端资金利率上行。7月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。本周银行间质押式回购利率R001-23bp至1.66%，R007-8bp至1.84%，DR007-15bp至1.70%。SHIBOR隔夜利率-27bp至1.53%。债券利率方面:本周1年期国债收益率-1bp至1.49%,10年期国债收益率+1bp至2.17%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。