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2024年半年报点评:Q2业绩承压,看好全球化与平台化布局深化

来源:东吴证券 作者:周尔双,李文意 2024-08-31 03:25:00
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(以下内容从东吴证券《2024年半年报点评:Q2业绩承压,看好全球化与平台化布局深化》研报附件原文摘录)
先导智能(300450)
投资要点
上半年海外收入高增,Q2业绩承压主要受国内订单验收延迟影响:2024上半年公司实现营收57.52亿元,同比-18.82%,收入下滑主要系订单验收周期延长。其中锂电设备收入39.05亿元,同比-27%,占比68%;智能物流系统收入12.97亿元,同比+40%,占比23%;光伏设备收入4.02亿元,同比+42%,占比7%;3C设备收入0.60亿元,同比-61%,占比1%。分地区看,2024H1中国大陆收入为46.54亿元,同比-30%,占比81%;海外收入10.95亿元,同比+160%,占比19%。2024H1实现归母净利润4.59亿元,同比-61.74%;扣非净利润为4.48亿元,同比-61.68%。Q2单季营收为24.41亿元,同比-35.96%,环比-26.26%;归母净利润为-1.05亿元,扣非净利润为-1.03亿元,同环比转亏。Q2业绩出现亏损主要系国内锂电设备验收节奏放缓,叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失。
业务结构调整,整体盈利能力有所下降,海外业务毛利率显著提升:2024上半年毛利率为36.30%,同比-3.80pct,其中锂电设备毛利率为41.85%,同比-1.65pct,智能物流系统毛利率19.53%,同比-7.85pct,光伏/3C设备毛利率分别为35.33%/42.12%,较2023全年毛利率+18.55/-1.90pct,光伏平台化战略成效逐步显现;海外业务毛利率为39.47%,较2023全年毛利率大幅提升23pct;销售净利率为7.5%,同比-9.61pct;期间费用率为25.66%,同比+5.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/9.53%/14.43%/-0.95%,同比+0.64/+3.13/+2.52/-1.11pct,期间费用率提升主要系收入下滑的同时管理和研发费用相对刚性。Q2单季毛利率为35.66%,同比-3.27pct,环比-1.12pct;销售净利率为-4.81%,同比-22.32pct,环比-21.41pct。
存货小幅减少,合同负债同比持续增长:截至2024Q2末公司存货为131.24亿元,同比-4.52%;合同负债为114.24亿元,同比+7.66%,在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-10.82亿元,净流出额环比进一步扩大。
海外锂电扩产加速,公司海外业务快速放量:相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题,海外扩产较为理性,我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速,一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化,加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂,二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产,或自建电池厂或成立合资工厂,三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多,利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单,同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比,随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加,我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。
拓展光伏、氢能等领域,开启平台化布局:在光伏领域,公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证,在其全工序环节都实现了全新突破,已累计获得超过20亿以上的设备订单,打造了行业首条TOPCon标杆整线,与头部大客户达成了战略合作关系,并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备;在氢能领域,公司推出了自主研发的第四代MEA R2R装配产线,成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,出于谨慎性考虑,我们下调公司2024-2026年归母净利润至20(原值33)/29(原值41)/35(原值53)亿元,当前市值对应PE为11/7/6倍,考虑到估值水平及成长性,维持“买入”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,下游扩产不及预期。





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