(以下内容从东吴证券《2024年中报点评:Q2业绩超预期,毛利率同环比持续向上》研报附件原文摘录)
长城汽车(601633)
投资要点
公司公告:长城汽车2024Q2实现营收485.69亿元,同环比分别+18.7%/+13.3%,归母净利润38.51亿元,同环比分别+224.4%/+19.3%;扣非后归母净利润36.27亿元,同环比分别+275.3%/+79.2%。2024H1整体来看,公司实现营收914.29亿元,同比+30.67%,归母净利润70.79亿元,同比+420.13%。24Q2业绩表现处于业绩快报中值偏上,略超我们预期。
单车均价再创新高,毛利率同环比持续向上。2024Q2公司合计批发销量实现28.43万辆,同环比分别-4.9%/+3.3%,Q2单车均价近似为17.08万元,同口径下同环比分别+24.8%/+9.7%,单车均价再度提升,产品结构持续改善,主要系1)公司Q2海外出口占比38.3%,同环比分别+14.2/+4.6pct,比例进一步提升,海外市场平均交付均价相比国内更高;2)坦克等高价越野品牌销量比例进一步提升,24Q2实现23.5%,同环比分别+12.1/+5.6pct。产品结构的优化同时带来毛利率的持续提升,公司24Q2实现毛利率21.36%,同环比分别+4.0/+1.3pct,出口/坦克越野等细分市场整体盈利表现好于国内常规乘用车市场。费用率维度,公司Q2销管研费用率分别实现4.3%/2.1%/4.6%,同比分别-0.1/-0.4/-0.2pct,环比分别+0.3/-0.3/+0.0pct,费用率同比明显下滑主要系均价提升带动营收规模增长,环比表现基本持平;经营维度,公司持续深耕差异化优势市场,Q2于国内和海外市场销售竞争策略基本保持稳定。24Q2公司单车净利实现1.35万元,同环比分别+241.2%/+15.5%,单车扣非后净利实现1.28万元,同环比分别+294.7%/+73.5%,盈利能力显著改善。24H1经营活动产生现金流量净额94.06亿元,同环比转正,现金流表现向好,经营健康。
五大品牌持续发力,全球影响力不断提升。品牌定位维度,哈弗/坦克/魏牌/欧拉和皮卡分别深耕SUV/越野/皮卡/女性品牌等细分市场。技术维度,聚焦智驾领域加速迭代,新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra以单颗英伟达Orin X芯片实现无高精度地图全场景NOA,追赶国内智驾第一梯队;并且长城持续深耕全方位越野技术,Hi4-T越野混动架构既省油又强劲。市场方面,长城提速全球化出海,中东、拉美、东南亚、澳洲等不同市场全品类突破,渠道完善/产品丰富/产能充足,销量有望持续向上。
盈利预测与投资评级:考虑公司出口以及坦克盈利持续超预期,我们小幅上调公司业绩预期,2024~2026年归母净利润由127/148/183亿元上调至132/150/186亿元,分别同比+88%/+14%/+24%,对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元,对应PE分别为14/13/10倍,维持长城汽车“买入”评级。
风险提示:海外汽车行业销量不及预期;国内乘用车价格战超预期。