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五粮液2024Q2点评:高质量冲刺双位数增长目标

来源:华安证券 作者:邓欣,郑少轩 2024-08-30 14:31:00
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(以下内容从华安证券《五粮液2024Q2点评:高质量冲刺双位数增长目标》研报附件原文摘录)
五粮液(000858)
主要观点:
公司发布2024H1业绩:
24Q2:收入158.15亿元(+10.08%),归母50.12亿元(+11.50%),扣非49.0亿元(+9.24%)。
24H1:收入506.48亿元(+11.30%),归母190.57亿元(+11.86%),扣非189.39亿元(+11.79%)。
符合市场预期。
收入端:经营策略如期落地
24H1公司酒类业务营收同比增长12.46%。分产品看,其中五粮液/系列酒营收分别同比增长11.45%/17.77%。拆分量价看,五粮液量增引领,24H1销量/吨价分别同比+12.07%/-0.56%,预计主因1618/低度五粮液通过宴席活动与扫码红包实现放量,增速领先;普五在控货挺价下预计同比微增,当前批价稳定,大商打款意愿较高;经典系列成立品牌专营公司,持续培育消费氛围。系列酒价增引领,24H1销量/吨价分别同比-23.86%/+54.68%,预计主因公司聚焦高价位产品,带动系列酒产品结构升级。综上,公司产品端实现1618/低度放量,系列酒结构升级。
分渠道看,24H1公司经销渠道/直销渠道营收分别同比增长13.51%/11.01%,经销渠道营收占比同比上升0.54pct,达58.57%,营销转型稳步推进。
分区域看,24H1公司东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%,强势区域东部/西部增速领先。其中,东部区域持续下沉,五粮液经销商数量H1新增67家至760家,渠道结构布局进一步完善。西部五粮液经销商H1减少7家,增长源自经销商体量上升。
经营质量:全年回款目标完成无虞
24Q2公司营收+Δ合同负债同比+51.64%,24Q2收现同比+93.41%,主要系销售节奏+银行承兑汇票扰动。从上半年整体看,24H1公司营收+Δ合同负债同比+41.24%,24H1收现同比+15.32%,收现表现与营收增速基本吻合,合同负债表现亮眼,预计9-10月完成全年回款任务。
盈利端:盈利能力稳定
24Q2公司毛利率同比+1.74pct,达75.01%,主要源自系列酒毛利率同比+1.58pct。同期公司销售/管理费率分别同比+1.97/-0.33pct,销售费率上升主要系品牌宣传与商品促销力度提升。综上,24Q2公司净利率同比+0.2pct,达32.82%,盈利能力稳定。
投资建议:维持“买入”
我们的观点:
公司延续年初经营策略,普五主动控货挺价,通过1618/低度产品放量,分担业绩增长压力。当前普五批价稳定,大商回款意愿积极,全年双位数增长目标有望高质量达成。
盈利预测:我们维持前期预测,预计公司2024-2026年实现营业总收入923.8/1031.5/1147.5亿元,同比+10.9%/+11.7%/+11.2%;实现归母净利润338.9/380.4/426.7亿元,同比+12.2%/+12.2%/+12.2%;当前股价对应PE分别为13.6/12.1/10.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:
需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。





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