2024年中报点评：转作风革故鼎新，强执行久久为功

（以下内容从东吴证券《2024年中报点评：转作风革故鼎新，强执行久久为功》研报附件原文摘录）
五粮液(000858)
投资要点
事件：公司发布24中报，24H1公司收入506亿元，同增11.3%，归母净利190.6亿元，同增11.9%；对应Q2收入、利润分别同增10.1%、11.5%，符合预期。
转作风强执行，高端酒销售面貌一新。24H1公司普五控量稳价策略得到有力执行，渠道状态显著提升。1）分产品看：H1公司酒类收入同比增长12.5%，其中高价、中低价酒分别同增11.4%、17.8%。①高价酒H1量价同比+12.1%、-0.6%。24年公司明确八代只减不增，同时加强1618、低度开瓶培育，在1618及文创酒增量贡献下，高价酒吨价保持稳定。同时按969老价格执行的普五发货预计将体现到中秋节前，提价贡献预计主要在Q4体现。②中低价酒H1量价同比-24.9%、+54.7%，其中五粮春等系列酒保持增速引领，其他酒(果酒/露酒)等持续调整。2）分区域：24H1公司东部、西部大区收入分别同增15.7%、16.7%，收入增量分别贡献18、24亿元，期内经销商分别变化+13/-36家，预计主系核心大商销售进度同比加快，24H1公司前五大客户销售同比增加31亿元。伴随公司控货挺价逐步推进，渠道价格信心修复，大商合同执行进度同比提振。
毛销差有所回落，正贡献主要来自管理费率。1）收现端：24H1公司收入+△预收同增41.2%，主系普五提价促进渠道提前打款，期末合同负债同比/环比增加45/31亿元。24H1公司收现比为98.0%，主系今年春节靠后导致票据打款主要在年内而非去年底体现。2）利润端：24H1公司净利率同比基本持平，Q2单季提升0.2pct，主因管理费率及政府补助季度错期兑现。①24H1公司毛利率同比+0.6pct，主因酒类收入占比提升（酒类自身毛利率基本持平）。②24H1销售费率同比+1.1pct，费用增长24.2%，主因广告费（同比+0.2pct）及促销费（同比+1.1pct）投入加大，年内1618、低度、系列酒现金红包保持大力度投放。③24H1管理费率同比-0.4pct，主系职工薪酬、办公经费等同比收缩。
盈利预测与投资评级：年内普五动销保持稳健，看好24年量价策略转变为中长期价格空间打好基础，同期1618、低度、文化酒等产品多点开花，系列酒品牌营销高举高打，预计有望贡献积极增量。我们调整2024-2026年归母净利润至334.1/373.3/424.4亿元（前值335、381、428亿元），同比+11%/12%/14%，当前市值对应2024-2026年PE为13/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。