积极应对压力，保持秩序稳定

（以下内容从信达证券《积极应对压力，保持秩序稳定》研报附件原文摘录）
山西汾酒(600809)
事件：2024年上半年，公司实现营收227.46亿元，同比+19.65%；归母净利润84.1亿元，同比+24.27%；销售收现215.95亿元，同比+21.96%；经营净现金流79.3亿元，同比+52.28%；半年末合同负债57.32亿元，同比-0.21亿元。
点评：
玻汾大幅放量，青花控货稳价。24Q2，公司实现营收74.08亿元，同比+17.06%；归母净利润21.47亿元，同比+10.23%。其中，酒类收入73.63亿元，同比+17.5%：①中高价白酒45.67亿元，同比+1.5%（上半年同比+17.4%）；②低价白酒27.96亿元，同比+58.3%（上半年同比+27.4%）。面对市场环境的压力，公司二季度对青花产品采取控货稳价策略，而玻汾发货量大幅增加；从执行效果看，青花20批价保持稳定，玻汾批价小幅下行。虽然二季度产品结构有下降，但也正是得益于在多个价位拥有成熟大单品的优势，公司能够较好分散风险，保持市场秩序的良性。受此影响，二季度公司毛利率同比-2.7pct至75.09%（上半年同比+0.39pct至76.69%）。
持续精耕长江以南市场，提高省外占比。24Q2，公司省内收入27.97亿元，同比+11.2%（上半年同比+11.36%）；省外收入45.66亿元，同比+21.78%（上半年同比+25.68%）。基于聚焦三大市场的布局策略，公司持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。上半年，公司省外收入占比提升2.86pct至62.96%，全国合作经销商4196家。
销售费用率进入平稳期，整体费率小幅下降。23Q2，公司税金及附加率同比-0.44pct（上半年同比-0.9pct）；销售费用率同比+0.47pct（上半年同比-0.19pct）；管理费用率同比-0.63pct（上半年同比-0.29pct）；研发费用率同比+0.07pct（上半年同比+0.03pct）。由于毛利率波动较大，二季度公司归母净利率同比-1.8pct至28.99%（上半年同比+1.38pct）。目前销售团队仍在大力推广汾享礼遇，积极改善渠道价值链，在保持费率水平稳定的基础上，更好发挥渠道效率。
盈利预测与投资评级：2024年公司力争营业收入同比增长20%左右，上半年基本完成目标进度，我们认为公司几大单品的市场动销情况均为行业中上游水平，结合2025年开门红较早，下半年收入目标完成压力较小。考虑到产品结构下移，我们略微下调全年利润预测，预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为10.61元、12.92元、15.43元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期