7月工业企业利润数据点评：价平量减、利润率钝化

（以下内容从德邦证券《7月工业企业利润数据点评：价平量减、利润率钝化》研报附件原文摘录）
核心观点：规上工业企业效益延续平稳恢复态势，但在国内消费较弱、外部环境复杂的大背景下，这一回升态势仍需巩固。7月企业利润三因素的总体贡献格局与6月类似，一是“价”依旧保持低位徘徊，但PPI降幅未再继续收窄；二是“量”端出现了边际走弱倾向，工增同比降速；三是“利润率”的钝化继续对利润增速的上行空间形成制约。结构方面，全部41个行业中有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，总体回升面超过五成。装备制造业的单月利润份额明显下行，但累计利润份额仍保持平稳，随着专项设备更新的持续推进，预计装备制造业的利润份额仍将稳步提升。此外，在累计与单月视角下，公用事业的利润份额均进一步抬升，公用事业涨价线索进一步在企业利润中得以体现。向前看，工业企业弱补库延续、微观杠杆率仍未触底企稳，年内企业利润修复或继续，但整体弹性可能有限。
国家统计局发布7月份工业企业利润数据：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，增速较1-6月份加快0.1个百分点。7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月回升。
量-价-利润率拆分：价平量减、利润率钝化。1）量：7月工业增加值同比5.1%，弱于6月的5.3%和1-6月的6.0%；2）价：7月PPI同比-0.8%，持平于6月的-0.8%、好于1-6月的-2.1%；3）利润率：利润率的总体提升仍然较弱，当前仍处于19年以来历史低位，1-7月营收利润率累计值为5.4%，较1-6月回落0.01个百分点，同比提高0.04个百分点。7月单月，营收利润率为5.31%，继6月抬升至6.40%后再度回落，可比口径下去年同期为5.25%，同比提升亦有限。从成本-费用角度看，工业企业成本项压力在6月转弱后再度边际回升，费用项压力则边际减弱。
利润结构与利润格局：公用事业涨价线索延续。从大类行业利润结构上看，7月采矿业、原材料工业、中间品制造业、装备制造业、消费品制造业、公用事业同比分别为-9.5%、8.4%、24.6%、6.0%、7.1%、20.1%，其中采矿业、原材料工业、装备制造业的利润增速环比提升；细分行业层面，全部41个行业中有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，总体回升面超过五成；从行业利润格局上看，7月原材料工业、装备制造业的利润份额边际回落，而采矿业、中间品制造业、消费品制造业、公用事业的利润份额边际抬升。
库存周期：弱补库延续。库存周期角度看，名义和实际库存均延续弱回补态势，价格因素影响下的实际库存增速更快。价格因素影响下的实际库存增速高于名义，而PPI降幅持平制约了实际库存增速的弹性。广义库销比再度回升指向销售的回升速度相比名义库存更慢，下游需求不足影响补库进度，目前工业企业库销比仍处历史高位，补库斜率或受到牵制，弱补库的现象可能持续。
微观杠杆率：加杠杆意愿仍弱。企业微观杠杆率角度看，工业企业微观杠杆率环比修复、同比仍弱，显示当前企业加杠杆意愿仍然稍显不足。负债增速在3-5月连续企稳后再度下行，但资产增速7月的加速下行在分母端对微观杠杆率形成了一定支撑，但微观杠杆率环比修复、同比仍弱的现状显示当前企业加杠杆意愿稍显不足，微观杠杆率仍未触底企稳。
风险提示：（1）政策力度或落地效果不及预期；（2）国际地缘政治局势变化超预期；（3）规上工业企业效益数据不同期之间存在不可比因素，相关测算可能存在误差。