石膏板稳健增长，“两翼”快速发力

（以下内容从中国银河《石膏板稳健增长，“两翼”快速发力》研报附件原文摘录）
北新建材(000786)
事件：北新建材发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%；扣非后归母净利润21.59亿元，同比增长16.99%。其中，2024Q2实现营业收入76.53亿元，同比增长15.39%；归母净利润13.92亿元，同比增长7.03%。
“一体两翼”稳步发展，国际业务持续推进：2024年上半年房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积/竣工面积累计同比分别下滑23.7%/21.8%，在房地产市场继续筑底，市场需求持续承压背景下，公司主营业务稳步发展，公司业绩逆势增长。“一体”：2024H1石膏板/龙骨分别实现营业收入73.03/12.73亿元，同比+4.05%/+4.06%，公司积极开拓“工装到家装”、“城市到县乡”新路径，开发高端产品，推动消费升级等，石膏板行业龙头地位进一步巩固。“两翼”：公司持续推进防水业务渠道开发，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，上半年防水卷材业务延续增长态势，2024H1防水卷材/防水工程分别实现营业收入17.09/2.09亿元，同比+32.37%/-15.63%；此外，2024H1涂料业务实现营业收入17.83亿元，同比增长265.79%，公司涂料业绩高增，一方面系报告期内联合重组嘉宝莉并实现并表，另一方面公司夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备和风电市场，工业涂料进一步贡献业绩增量。与此同时，公司国际化持续推进，石膏板业务在坦桑尼亚市占率跃居第一位，泰国石膏板及其配套项目开工建设，海外销售、营收实现大幅增长，2024H1国外销售收入为1.92亿元，同比增长100.65%。
毛利率继续提升，经营性净现金流表现优异：2024H1公司销售毛利率为30.94%，同比+0.74pct；分产品来看，2024H1石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%，同比+1.18pct/+1.48pct/-1.51pct/+2.09pct，公司积极使用自产原材料，通过集采降低采购成本，提高原材料成本管控能力。2024H1公司期间费用率为12.80%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别4.48%/4.01%/3.99%/0.31%，同比+0.69pct/-0.28pct/+0.31pct/-0.08pct，销售费用率增加主要系新并购子公司导致销售费用增加所致。此外，2024H1公司经营性净现金流量为20.41亿元，同比增加59.90%，公司经营性现金流改善显著，主要原因系收入增加致使销售回款相应增加，及新并购子公司产生的经营性净现金流增加所致，公司优异的现金流情况为后续业务发展提供资金保障。
“一体两翼”布局加速，综合竞争力不断提高：4月26日公司发布对外投资公告，拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，将进一步扩大公司防水业务产能规模，利好公司提高防水业务市占率、竞争力及规模效益。与此同时，公司调整在海南东方投资建设年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目的投资金额，增加项目总投资约2158万元，该项目建成后不仅能进一步完善公司石膏板业务在全国的布局，而且将降低石膏板制造成本及运输成本，提高主营业务综合竞争力。截至2024年6月底，公司石膏板有效产能达35.62亿平方米，公司石膏板规模进一步扩大，石膏板产业领先优势进一步巩固。随着公司后续“一体两翼”战略加速推进及布局，主业石膏板市占率将继续提升，两翼业务不断优化及完善，未来将为公司带来更多业绩增量。
投资建议：随着公司“一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望持续发力，看好公司未来发展前景。预计公司24-26年归母净利润为44.24/50.21/56.91亿元，每股收益为2.62/2.97/3.37元，对应市盈率9.70/8.54/7.54倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期风险。