电力行业出海专题：海外市场增长潜力大，中企奋楫扬帆正当时

（以下内容从中国银河《电力行业出海专题：海外市场增长潜力大，中企奋楫扬帆正当时》研报附件原文摘录）
随国内电力需求增长放缓，电力企业出海必要性凸显：回顾过去，受国内电力需求高增影响，国内电力企业国际化程度远低于EDF和EneL等国际电力企业。展望未来，随着我国经济步入高质量发展阶段，经济增速将有所放缓，相应地，电力需求增速也将趋缓。在此背景下，出海或将成为国内电力企业寻求新增长点的重要战略。
亚太地区有望成为出海首选，中东、南美次之：我们定义长期（过去十年）、短期（疫情后）增速两个指标对全球不同地区的电力市场进行评估，发现亚太（不含中国，下同）、中东、南美&中美地区长、短期用电需求增速均处于较高水平。其中，亚太兼具用电需求大和增速快的双重优势，或将成为未来中国电力企业出海的首选，其次，可考虑中东、南美&中美地区。
基于对市场增长潜力的判断，亚太地区可重点关注印尼、越南等市场：1）越南：随经济持续发展，预计未来电力需求仍将保持较快增长，对应发电装机容量有望从2023年底的80.6GW大幅增加至2030年的150.5GW。在此背景下，考虑到国电投、华电集团、深圳能源等已在越投资发电项目共计4GW，积累较多成功经验，未来国内企业出海至越南的节奏有望加快。2）印尼：表观电力供给充裕度较高，但受多岛屿地形影响，区域供需矛盾突出，未来电力需求仍有增长空间，预计2021-2030年CAGR达4.9%。而截至目前，国电电力、中国神华、大唐集团、华电集团等企业已在印尼投资发电项目合计6.3GW。在印尼电力行业未来持续增长的机遇下，中企出海至印尼正当时。
中东能源转型诉求强烈，沙特、阿联酋有望成为中企出海优选：以沙特为例，其能源结构单一（23年燃油发电和气电占比分别为36.0%、62.7%），转型需求迫切。政府于2017年启动《国家可再生能源计划》，明确2030年新能源发电装机规模达到58.7GW，而截至2023年末，沙特光伏装机2.3GW，风电尚不足1GW，成长空间巨大。通过对历次新能源开发项目中标企业进行梳理，我们发现国电投、晶科电力等国内企业已开始在沙特新能源市场崭露头角。考虑到沙特政府有意通过规定新能源项目本土制造比例来发展本国新能源制造产业，未来国内电力设备企业和电力运营企业协同出海或为良策。
巴西作为区域最大电力市场，有望成为中企出海至南美地区的不二选择：巴西电力行业的各个环节市场化程度均较高，企业可通过参与政府举行的拍卖获得特定资产的特许经营权。目前，中国企业已深度参与发输配售各环节。其中，发电环节，国电投、中广核、三峡集团、国家电网合计运营发电资产18.9GW。输配售环节，国家电网已成功参与巴西5轮输电资产特许权竞拍，并于2017年收购了巴西第二大配售电企业CPFL Energia。展望未来，一方面，预计巴西未来十年仍需新增装机容量27.5GW，同时发电资产和电力负荷的空间错配促使其继续大力投资输电系统，因此国内企业可把握增量机会；另一方面，考虑到特许经营权的有效期一般低于相应资产的生命周期，国内企业也可通过参与存量资产竞拍从存量市场中获益。
投资策略：从市场空间来看，我国已于2021年承诺未来不再新建境外煤电项目，国内电力企业出海应聚焦清洁能源领域，越南、印尼、沙特等国家的清洁能源发电市场均具备较大增长潜力，而巴西虽然增量空间相对较小，但其拍卖机制为企业提供了参与广阔存量市场的机会，以上市场良好的发展前景为国内企业出海奠定基础。目前国内大型电力集团旗下上市公司的境外发电资产占比尚处于较低水平，但考虑到国内电力企业在上述地区均有成熟的项目落地运营经验，且国内电力龙头具备资金、技术、管理等多方面优势，我们看好国内电力企业持续开拓海外电力市场，建议关注华能国际、华电国际、国电电力、长江电力、华能水电、中国广核、中国核电、三峡能源、龙源电力等。
风险提示：相关国家电力需求不及预期的风险；相关国家电力行业政策变动风险；地缘政治风险等。