洪城环境：主业稳健运营，降本增效提高经营质量

（以下内容从信达证券《洪城环境：主业稳健运营，降本增效提高经营质量》研报附件原文摘录）
洪城环境(600461)
事件：2024年8月22日晚，洪城环境发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入39.45亿元，同比增加1.89%；实现归母净利润6.05亿元，同比增加3.38%；实现扣非后归母净利润6.03亿元，同比增长10.52%；经营活动现金流量净额6.09亿元，同比减少25.57%；基本每股收益0.51元/股，同比减少5.56%。
2024Q2公司实现营业收入17.94亿元，同比减少0.44%，环比减少16.58%；实现归母净利润2.81亿元，同比减少4.23%，环比减少12.97%；实现扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长5.77%，环比减少13.38%；
点评：
各板块业绩稳健增长，供水业务成为主要增长动能。（1）供水业务：实现收入4.55亿元，同比增长2.59%，实现毛利2.13亿元，同比增长16.54%，毛利率46.91%，同比增长5.61pct。（2）污水业务：实现收入12.37亿元，同比增长1.56%，实现毛利5.25亿元，同比降低0.64%，毛利率42.45%。（3）燃气业务：实现毛利1.75亿元，同比下降11%，毛利率12.26%。（4）工程业务：实现收入7.33亿元，同比增长97.09%。（5）固废处理业务实现收入3.92亿元，同比减少41.51%，实现毛利1.55亿元，同比增长73.59%，实现毛利率39.41%。
期间费用合理管控，降本增效提高盈利能力。上半年公司期间费用率10.4%，同比下降1.22pct，其中管理费用1.51亿元，同比下降5.74%；销售费用1.03亿元，同比增长3.37%；研发费用5388万元，同比下降10.2%；财务费用1.02亿元，同比下降21.31%。得益于较强的成本管控能力，公司利润总额8.38亿元，增幅4.39%，高于营收1.89%涨幅，盈利能力进一步增强。
回款周期有所延长，经营活动现金流同比下降。2024H1公司经营活动现金流净额为6.09亿元，同比减少25.57%，环比增长56.09%。收现比为86.58%，净现比为100.74%。应收账款22.2亿元，同比增长24.08%；应收账款周转天数91.3天，同比增加17天，体现出公司受到营收规模扩大及回款周期延长影响，应收款规模有增加，现金流质量略有下滑。
直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。公司积极拓展直饮水业务，并目标在2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。同时，江西省正在推进水污染治理改革，2022年江西省城市生活污水收集率不到50%，不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设，目前已经完成项目投资37亿元，项目内部收益率在5%-10%，厂网一体化的推进或将持续为公司带来运营和工程的收入和盈利增量。
盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力领跑行业，运营业务毛利占比接近80%，盈利具有较强稳定性。同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50%。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为84.47/89.05/94.19亿元，归母净利润11.69/12.35/12.89亿元，按8月22日收盘价计算，对应PE为12.19x/11.54x/11.06x，我们看好公司稳健运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。
风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。