会员业务双位数增长，净利率受制于税收优惠政策变化

（以下内容从国金证券《会员业务双位数增长，净利率受制于税收优惠政策变化》研报附件原文摘录）
芒果超媒(300413)
8月21日，公司发布24年中报，H1营收69.6亿/同比+2.5%，归母净利10.6亿/同比-15.5%，扣非归母9.1亿/同比-23.0%;Q2收入36.4亿/同比+0.1%，归母净利5.9亿/同比-16.0%。
经营分析
收入：会员业务双位数增长，广告业务企稳，运营商业务短期承压，内容电商表现稳健。1）会员：1H24收入24.9亿/yoy+26.8%,《歌手2024》《与凤行》等爆款内容拉动会员数快速增长，同时创新会员权益体系，ARPPU值持续稳步提升。2）广告：1H24收入17.2亿/yoy-3.9%，降幅同、环比降低13.4、1.0pct，逐步企稳。3）运营商：1H24收入7.5亿/yoy-46.0%，主要系配合落实电视行业治理工作，围绕收费等服务优化，首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，短期受影响。4）内容电商：1H24收入13.6亿/同增8.7%，其中小芒电商GMV66.5亿/同增近50%，同时减亏近4成。净利率受制于税收优惠政策变化。1H24归母净利率、扣非净利率15.3%/13.1%，同比-3.4/-4.4pct，其中内容投入加大带动会员增长，但广告及运营商业务收入下滑，致互联网视频业务毛利率同比-6.6pct；销售、管理费率同比-2.3/-0.8pct，投资收益同增7.6倍，主要系债权投资产生较高利息收入，部分抵消毛利率的降低；税收优惠政策变化致所得税占利润总额的比例同增15.7pct。扣非净利率降幅高于归母净利率，主要系委托理财等非经收益增加。展望后续：下半年内容丰富，中长期看好公司内容投入-创收增长的正向循环。1）《披荆斩棘4》已于8月播出，《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点综艺将上线；储备剧集超80部，《国色芳华》等具备爆款剧集潜质；全年预计上线300部精品竖屏短剧丰富内容生态。2）中长期：目前共有56个综艺团队，22个影视制作团队和36家“新芒计划”战略工作室，是国内最大的头部综艺制作机构，同时在发力剧集内容，保障后续内容供给。
盈利预测、估值与评级
我们预计24-26年归母净利润为20.0/22.9/25.3亿元，对应PE为19.6/16.2/14.7X，维持“买入”评级。
风险提示
内容表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；用户增长不及预期；核心团队离职风险；内容监管风险。