(以下内容从西南证券《全球布局持续深化,民族巨头加速崛起》研报附件原文摘录)
赛轮轮胎(601058)
投资要点
推荐逻辑:1)长期看,轮胎行业1900亿美元空间,近期海内外需求改善,性价比优势下民族品牌轮胎市占率提升空间巨大,公司作为国内民族胎企的排头兵,行业地位有望持续提高。2)公司“液体黄金”轮胎性能优异附加值高,2023年逐步放量,上游厂家原料产量约7.7万吨。非公路产品高毛利高壁垒扩张快,公司盈利水平有望持续增厚。3)公司持续海内外布局,共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
轮胎行业市场长坡厚雪,民族企业竞争力与日俱增。2023年世界轮胎行业市场空间约1900亿美元,其中中国市场占比超20%。海外龙头市占率总体呈下降趋势,2022年世界75强轮胎企业中,中国(包括台湾省)企业共35家,较上年增加一家。边际变化方面:国内经济活动持续恢复,半钢全钢需求也在持续改善。国外轮胎去库存的负面影响也逐步消除,截至目前欧美轮胎库存已至正常水平。国内方面来看:根据中国汽车工业协会,2023年,汽车产量2593.9万辆,同比分别增长11.1%;其中新能源汽车产量815.1万辆,同比增长28.1%。随着宏观经济的温和回暖,汽车市场消费潜力将被进一步释放公司业绩。海外方面来看:海外需求向好,轮胎出口回暖。据海关总署统计数据,23年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达6.2亿条,同比数量增长11.6%,金额增长13.2%。随着海运费FOB占比提高,海外经销商去库存完成,预计后续出口将持续向好,公司业绩有望受益。
“液体黄金”性能优异,非公路胎技术壁垒高,有望成为公司新增长点。公司“液体黄金”产品性能优秀,打破轮胎“魔鬼三角”。继2021年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后,2022年6月在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品,11月,液体黄金乘用电动汽车轮胎系列产品—“ERANGE|EV”在美国拉斯维加斯全球首发,2023年3月,公司进一步增加液体黄金产品种类,发布新能源EV系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列四大液体黄金轮胎新产品,覆盖全球主流高端车型。根据公司原料供应商软控股份公告,其EVEC?胶设计产能28万吨/年,目前已建成产能10.8万吨/年,2023年产量约7.7万吨。随着“液体黄金”原料产能逐步增加,公司产品种类日益丰富,市场占有将逐步提高,进军高端产品,打开利润空间。公司深耕非公路轮胎领域多年,2016年生产了世界最大寸级63寸巨型子午线轮胎,成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地,22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计2024年底建成产能32万吨。未来几年,公司规划持续扩产非公路产能,共规划44.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地,高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。
海外基地多点开花,墨西哥、柬埔寨、印度尼西亚步步为营。2023年12月公司公告布局墨西哥基地,规划半钢胎产能600万条/年,达产后预计实现年净利
润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场,且不易受到关税壁垒影响。2024
年1月公告追加投资柬埔寨基地,新增1200万条/年半钢胎产能,全部达产后,柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力,增产部分预计带来净利润7亿元/年。2024年3月,公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前,公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着公司海外布局持续扩张,公司能够更好的满足海外市场的需求,也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力,随着公司海外地区市占率逐步提升,盈利能力将持续增强。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.35元、1.55元、1.85元,对应动态PE分别为9倍、8倍、7倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局,海外基地持续扩张,给予公司25年13倍PE,目标价20.15元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、产能投放不及预期风险、海外经营风险等。
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