图南股份点评报告：民品业务托底，军品业务出弹性

（以下内容从中国银河《图南股份点评报告：民品业务托底，军品业务出弹性》研报附件原文摘录）
图南股份(300855)
事件：公司发布2024年半年报，实现营收7.31亿元，同比增长6.1%：归母净利1.91亿元，同比增长7.1%；扣非净利1.92亿元，同比增长11.4%。
考虑到去年基数较高，24H1业绩增速基本符合预期：24H1营收7.31亿元（YoY+6.1%），归母净利1.91亿元（YoY+7.1%），扣非净利1.92亿元（YoY+11.4%），毛利率38.3%（YoY+1.1pct），其中24Q2营收3.82亿元（YoY+6.4%），归母净利1.01亿元（YoY+5.7%），扣非净利1.02亿元（YoY+8.7%），毛利率37.9%（YoY+0.7pct）。我们认为，考虑到23年高基数效应，24H1业绩增速基本符合预期；根据公司公告，公司产品交付周期约为1-3个月，随着下半年订单陆续释放，公司营收有望上台阶，快速增长可期。
变形高温合金表现亮眼，各产品盈利能力均有提升：1）铸造高温合金收入2.79亿元（YoY-19.5%），毛利率50.8%（+5.2pct）；2）变形高温合金收入2.77亿元（YoY+30.8%），毛利率30.5%（+1.4pct）；3）特种不锈钢收入0.38亿元（YoY-5.4%），毛利率41.9%（+1.1pct）；4）其他合金收入0.88亿元（YoY+21.1%），毛利率13.1%（+0.8pct）。受益于出口增加及民品中燃机、石化等领域拓展，变形高温合金营收实现快速增长，部分抵消了公司军品业务的下滑。此外，公司各产品毛利率均有提升，整体盈利能力增强
原材料备货增加，合同负债规模有所提升：报告期内，公司存货总额4.97亿元，较期初增加0.34亿元，主要变动科目为原材料1.52亿元，较期初增加0.47亿元，未雨绸缪意图明显。合同负债1400万元，较期初增加64.8%，反映订单有所好转。我们认为上述资产负债表端的数据具备先行指示意义，或预示下游订单拐点渐行渐近，叠加23下半年的低基数效应，公司业绩增长拐点有望于2403出现。
民品拓展+产业链延伸，积极打造第二增长曲线：随着“两机”专项的深入实施，我国航发及燃气轮机正逐步建立自主创新的产业体系，相关高温合金材料具备较大增长空间。此外，公司积极拓展石油化工、核电等高端民品领域，应用于石油化工领域的出口产品具备较大弹性。根据公告，子公司沈阳图南精密部件已形成年产航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，2024年将部分投产并实现收入，达产后销售收入约为2.31亿元/年，有望成为公司第二增长曲线。该业务和公司主业形成较好协同作用。
投资建议：公司主营高温合金业务，受益于军品+民品双轮驱动，叠加航空零部件业务逐步进入正轨，公司有望维持较快增长态势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89/4.90/5.83亿元，EPS分别为0.98/1.24/1.47元，当前股价对应PE分别为23.7/18.8/15.8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游去库存及需求不及预期的风险；民品及出口业务发展不及预期的风险；产能建设不及预期的风险。