2024年7月经济数据点评：内需修复进程是后续经济走势的关键

（以下内容从中航证券《2024年7月经济数据点评：内需修复进程是后续经济走势的关键》研报附件原文摘录）
核心观点
今年二季度经济增速低于预期，从行业上主要受到建筑业、金融业和房地产业的拖累，从支出法角度主要是房地产投资、基建投资和居民消费拖慢了整体经济的复苏进程，而出口则是经济的重要支撑项。从7月的经济数据看，基建因专项债发行的提速已有改善，外贸略微降速但对经济的支撑作用依然较强，但消费和房地产投资改善程度相对有限。站在当前时点看，后续经济走势能否企稳向上，关键在于在增量稳增长政策的支撑下，以房地产投资和消费为代表的内需修复能否如期推进。
（1）7月消费表现依然较弱
2024年7月，社零同比录得+2.7%，较6月+0.7PCTS,低于市场预期的+3.1%，其中，商品零售和餐饮收入同比分别为+2.7%和+3.0%，分别较上月+1.2PCTS和-2.4PCTS。从限额以上具体商品类别零售额增速角度，2024年7月，非必需品消费和必需品消费出现分化，7月食品、饮料、日用品类和中西药品类等必需性消费品消费金额同比增速为正，非必需性消费品中，除石油及制品类和通讯器材类消费金额同比为正外，其余如烟酒类、金银珠宝类、建筑装潢类等9类商品消费金额同比增速为负。7月消费数据低于市场预期，一方面可能仍然与今年电商活动启动较早，消费在此前出现透支有关。从4月以来增速看，家用电器类、化妆品类、通讯器材类、服装鞋鞋帽类、文化办公用品等网络销售量较大的商品在5月的增速均形成了二季度以来的“凸”点。除消费透支效应外，消费不及预期的更根本因素依然是居民实际收入增速下降之下消费意愿的不足。今年7月社零环比为+0.35%，自2012年开始，仅高于2020、2021和2022年同月，明显低于疫情前同月水平。我们认为，作为经济组成部分中相对“后周期”的部分，后续消费的修复或难以一蹴而就，或需要整个经济的企稳向上作为先决条件。
（2）7月固投表现平稳，房地产投资仍然是最大拖累
2024年7月，固投同比+1.9%，较6月-1.7PCTS，低于上半年累计值的+3.9%，带动1-7月固投累计同比录得+3.6%，较上半年-0.3PCTS。其中：制造业投资+8.3%，较上月-1.0PCTS，带动1-7月制造业投资录得+9.3%，较上半年-0.2PCTS，走势相对平稳；基建投资+10.7%，较上月+0.5PCTS，明显高于上半年的+7.7%，带动1-7月基建投资录得+8.1%，较上半年+0.4PCTS；房地产投资-10.8%，较6月-0.7PCTS，也低于上半年的-10.1%，带动1-7月房地产投资录得-10.2%。
2024年7月，制造业投资录得+8.3%的较高增速，单月增速虽然低于上月，但在近60个月中依然排在第17位，显示增速并不算慢。从具体的行业看，已公布投资数据的所有制造业子行业1-7月累计投资增速均为正，其中6个行业增速较上半年抬升，7个制造业子行业增速较上半年下滑。有色、金属制品和铁路船舶航空航天制造业为3个1-7月同比增速较上半年抬升幅度最大的行业。
7月制造业投资增速继续保持平稳，维持相对高增速，仍然是当前固投的主要支撑项。我们认为，当前制造业投资增速主要有三个支撑因素：一是大规模设备更新改造政策的支撑；二是我国产业继续升级趋势之下高技术制造业投资对整体制造业投资的拉动；三是年初以来，特别是二季度以来外需持续改善下对制造业需求的支撑。往后看，制造业投资在大概率保持平稳的同时也面临若干不确定性：一是海外经济走弱之下，外需的支撑的力量在后续存在着不确定性；二是我国内需虽然当前修复的力度仍然偏弱，未来仍然存在着一定不确定性；三是当前制造业产能利用率处在2018年以来相对低位，后续可能对制造业投资产生一定制约。综合来看，预计年内制造业投资仍将保持平稳，全年有望实现+8.5%以上增速。
2024年7月，房地产投资增速为-10.8%，较6月跌幅略微扩大。7月，住宅、办公楼和商业营业用房投资同比分别为-11.8%、-6.3%和-10.1%。
总体来看，7月房地产投资并未出现改善，同比下滑仍在10%以上，且跌幅较上月略微扩大。其余房地产相关数据方面，一手房销售额和销售面积同比跌幅有所扩大，房屋新开工和竣工面积均出现跌幅缩小，但均录得20%以上跌幅，显示无论是居民购买一手房屋，还是房企营建新项目意愿均较弱。此外，房企开发资金来源虽较6月降幅缩窄，但仍有10%以上跌幅，显示房企资金仍然相对紧张。值得注意的是，延续6月趋势，7月二手房交易继续回暖。根据中指研究院数据，2024年7月，包括北京、深圳、上海和杭州在内的重点15城二手房成交9.9万套，同比增幅达到42.5%。房地产投资能否改善，后续的重点在于稳商品房销售政策下，二手房的回暖能否向一手房传导，进而改善整个房地产价值链条。
今年7月，基建投资同比+10.7%，累计同比+8.1%，排在近60个月月度同比增速的第24位（2021年为两年复合增速）。今年一季度专项债发行进度较慢，5月以来发行有所提速，但截止7月，今年1-7月财政发力的进度仍明显落后于去年。1-7月新增专项债发行为1.78万亿元，完成了全年进度的45.5%，而去年1-7月发行规模和完成进度分别为2.50万亿元和66%。展望8月到年末，预计在更加充裕的资金支撑下，叠加“三大工程”等项目的持续推进，基建投资将继续保持一定强度，全年仍有望实现+7.0%以上增速。
（3）工业生产保持韧性
2024年6月规模以上工业增加值同比+5.1%，较6月-0.2PCTS，排在近60个月的第27位。2024年1-7月规模以上工业增加值累计同比增长+5.9%，较去年全年+1.3PCTS，表明相比去年，今年工业生产总体扩张速度加快。另一方面，7月工业增加值环比为+0.35%，虽较6月的近5年同月最低有所改善，但与2013年至今同月数据比，仅高于2015年、2021年和2023年，显示今年7月的工业生产相对弱于季节性。展望后续，我们认为随着稳增长政策持续发力，8月到年末工业生产大概率仍将维持韧性，而制约工业生产的两个潜在因素一是房地产投资和居民消费代表的内需修复进程的不确定性，二是南方地区极端天气在三季度对工业生产的扰动。预计全年工业生产有望实现+5.5%左右的增速。
风险提示：海外经济超预期走弱，内需恢复速度偏慢