2024半年报点评：短期承压，看好下半年环比改善

（以下内容从德邦证券《2024半年报点评：短期承压，看好下半年环比改善》研报附件原文摘录）
海泰新光(688677)
投资要点
事件：2024年上半年，公司实现营业收入2.2亿元（-17.7%，同比，下同），实现归母净利润7055万元（-21.02%），实现扣非归母净利润6468万元（-24.55%）。单季度收入降幅收窄，费用投入加大：分季度看，公司Q2实现收入1.03亿元（-13.91%），降幅相比24Q1明显收窄。另外，公司Q2实现归母净利润3211万元（-21.43%），主要系海外建厂、研发费用等持续投入所致，24H1公司销售费用率4.65%（+1.5pct），管理费用率10.91（+0.68pct），研发费用率13.98%（1.21pct）。
前期高基数叠加下游客户降库存导致业绩承压，下半年有望改善：分板块看，公司医用内窥镜器械行业收入1.76亿元（-16.74%），光学行业收入4268万元（-23.13%）。其主要原因系1.2023年上半年美国大客户为新系统的发布持续集中备货，同期基数高；2.备货也造成客户的库存处于较高水平，为了降低库存量，客户放缓了从公司进货的节奏。从客户的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长，对上游镜体、光源的需求有望回升。此外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。我们认为，随着下游客户库存量下降至一定水平，下半年进货节奏有望加快，带动公司内窥镜业务提速。
整机发货快速增加，横向拓展进展可喜：公司二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售，已经累积发货超过一百套，目前市场反馈良好，为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础。截至24半年报，已经超过去年全年销售额。横向拓展方面：公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售，为公司业绩增长贡献增量。
盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩在高基数背景下承压，我们将公司24-25年归母净利润预测由2.2/2.8亿元下调至1.9/2.6亿元，同时预计2026年公司归母净利润为3.2亿元，当前市值对应PE为19/14/11X，同时考虑到公司下半年下游需求有望恢复，长期发展向好，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险等。