投资策略专题：成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路

（以下内容从开源证券《投资策略专题：成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路》研报附件原文摘录）
成长股高股息： 4 大宏观和资本市场背景变化下应运而生的投资思路
放眼当下，我国的宏观和资本市场环境有 4 大突出的背景变化：（1）成长股过去两年半的估值压制得到缓和，开始得到更多关注；（2）海内外的不确定性仍较高；（3）景气趋势稀缺，叠加“新国九条”，市场预期收益率下行；（4）行业轮动的切换非常快速，从投资效果来看，近期呈现的是“因子特征”强于“行业特征”。这 4 大背景共同的出现，是 A 股历史上罕见的。然而仔细揣摩 4 大背景之下的投资线索，我们会自然而然的推断出一种新的投资思路： 去寻找一种更强调稳定性的成长股投资方法。 基于这个逻辑，“成长股高股息”投资方法便应运而生。
传统高股息投资的本质，以及高股息风格占优条件
什么是高股息策略？股息策略的核心收益来源是股利的再投资收益。从这个视角来看，可以进一步得出一个结论：高股息策略如果要显著有效，它的一个背后的假设或者说条件，是高股息品种的资本利得相对稳定、不构成拖累，此时高股息品种持续的股息分红就可以让我们最终跑赢市场。什么时候高股息风格占优？ （1）全球视角看长期高股息占优条件：不确定性提升的市场环境，高股息风格往往能长期占优；（2） A 股视角下，风险偏好回落和预期收益率下行是高股息占优的重要条件，三维度高股息策略指引指标：海外风险偏好（美债利率）、国内风险偏好（新发基金规模）、中国经济（GDP 增速）。
如何优化传统高股息？ 2 维度 4 因子对传统高股息的优化
传统做法下的高股息投资方法会产生两大投资陷阱：“股息陷阱”和“估值陷阱”，导致传统高股息投资方法持仓感受差，不能实现“高股息+高收益+低波动+低回撤”的效果。 如何优化？意愿维度两个指标：平均股息率、预期股息率；能力维度两个指标： ROE 均值-ROE 标准差、盈利增速边际变化（Δ g）。 基于该方法，我们构建了三大高股息优化组合，自 2009 年以来在年化收益率、年度胜率、最大回撤和夏普比率上具有非常显著的优势。
成长股高股息投资：重视现金流与研发的作用
我们基于对传统高股息优化方法论的基础，进一步探究如何对于成长股进行高股息投资。（1）将成长股作为一个整体，进行成长股高股息的投资方法论研究， 在增加了“经营现金流”指标后，我们构建了自 2012 年以来年化收益达到 18.7%的成长股高股息组合（基准“成长风格指数”年化收益为 6.0%），且在波动控制上实现了“稳健型”的成长股投资策略。（2） 我们进一步探究了成长股高股息组合对“轻重资产”和“研发投入”的股价敏感性，股价表现：重资产>轻资产，高研发>低研发，且重资产&高研发投入的组合股价表现最优。根据这样的特性，我们构建的“成长股高股息：重资产&高研发”组合自 2015 年以来年化收益率为 18.3%，“成长股高股息：轻资产&高研发”组合年化收益率为 12.0%，同期成长风格指数和 CS 科技指数的年化收益率仅为 0.99%和 0.95%。
风险提示： 政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。