宏观点评：7月社融：政府债融资高增，财政端加快发力

（以下内容从东吴证券《宏观点评：7月社融：政府债融资高增，财政端加快发力》研报附件原文摘录）
但财政端发力有助于下半年经济增长提速。7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，主要靠政府债融资支撑，而新增人民币贷款相对较低，一方面反映出金融数据“挤水分”效果依旧持续，虽然造成总量指标的下降，但是一定程度上有助于提质增效；另一方面反映出当前结构上依然有待优化，尤其是企业中长贷本期产生较大拖累，票据冲量明显，反映企业主动投资意愿不高。
往后看，短期内金融“挤水分”以及经济企稳复苏的大方向不会改变，金融总量数据可能依旧承压。但下半年，财政发力有望提速，当前政府债融资持续高增，财政存款也有所下滑，反映出财政端正逐步加快融资来对广义财政支出形成支撑，下半年在财政政策的发力下，经济修复有望加速。
7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，7月通常为信贷“小月”，其中，结构上企业贷款有所拖累，票据冲量明显；而居民端短贷表现较弱，而中长贷出现边际修复。
7月企业端贷款相对较低，票据冲量特征明显。7月企业新增贷款1300亿元，同比少增1078亿元。其中，7月新增企业短贷和中长贷分别为-5500亿元、1300亿元，同比分别多减1715亿元、少增1412亿元。反映出企业主动投资意愿仍然不高。7月票据融资新增5586亿元，同比多增1989亿元，票据冲量特征明显。
居民端，短期贷款表现相对较弱，反映居民消费意愿仍有待增强。7月居民贷款新增-2100亿元，同比多减93亿元，其中居民短贷新增-2156亿元，同比多减821亿元，表明当前居民预期尚未企稳，信心仍有待改善。往后看，政策对消费的支持仍有待加码，尤其是7月政治局会议着重提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”等，后续政策落实有望改善居民预期。
在5·17地产新政的影响下，居民购房意愿可能出现短暂改善，但地产市场的企稳仍需更多政策支持以及居民预期的大幅改善。7月居民中长期贷款新增100亿元，同比多增772亿元，在一系列地产政策的影响下，居民购房意愿可能出现边际改善。但从7月30大中商品房成交面积来看，地产端面临的压力依然严峻，当前居民整体的购房预期并未进入明显回升通道。后续可期待国家对地产收储、住房市场租赁等方面进一步的政策部署，进而带动地产市场的企稳。
虽然信贷相对低迷，但在政府债以及企业债融资的支持下，社融仍实现同比多增。7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，而仅新增政府债融资就达到6911亿元，同比多增2802亿元，近3个月以来政府债融资均维持在较高水平，专项债发行也有所提速，对社融产生明显拉动，反映出当前在整体经济增长动能不足，信用需求相对较低的背景下，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，以带动经济增长。同时，7月新增企业债融资2028亿元，同比多增738亿元，反映出企业通过发债部分替代了贷款。
M1增速继续下行，禁止手工补息影响下企业存款进一步“搬家”。7月M1同比增速下行至-6.6%，M2同比回升0.1个百分点至6.3%，依旧维持在低位水平，M2和M1的剪刀差持续扩大。受企业整体投资意愿较低以及叫停“手工补息”的双重影响下，企业资金活化程度较低，企业活期存款延续向货币基金、理财产品流动的趋势，制约了M1增速。从7月存款数据中也可以看出，7月新增企业存款-1.78万亿元，同比多减2500亿元，而非银存款新增7500亿元，同比多增3370亿元，反映出企业存款“搬家”的现状并没有明显改变。
下半年财政政策发力将进一步提速。7月财政存款新增6453亿，同比少增2625亿，反映出财政对经济的支持有所加速，叠加近几个月政府债务融资的持续高增，下半年财政支出力度将有明显上升，有助于GDP增速的回升，改善内生增长动能。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。