国内观察：2024年7月金融数据-社融口径下的人民币贷款为何出现负增长

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年7月金融数据-社融口径下的人民币贷款为何出现负增长》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：8月13日，央行发布2024年7月金融数据。7月M2同比6.3%，前值6.2%，M1同比-6.6%，前值-5.0%。新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。新增社融7708亿元，同比多增2342亿元。社融存量增速为8.2%，前值8.1%。
核心观点：“挤水分”可能对7月金融数据仍有影响，信贷小月背景下社融口径人民币贷款净减少总体仍说明实体融资需求不足，内需相对偏弱。当前金融数据是政治局会议提到“新旧动能转换存在阵痛”阶段的反映，经济增长新动能的融资需求短期可能无法弥补地产以及城投融资需求的缺口。但二季度货币政策对信贷的表述出现了一定的边际变化，结合实现经济增长的底线目标仍存，在防止资金空转的前提下，稳增长的基调可能会更加明确。需求侧，关注政治局会议后密集出台的政策落实，如服务消费、特别国债支持设备更新及消费品以旧换新等。货币政策上，关注国内三四季度降息的可能性。
如何看待社融口径下的人民币贷款出现负增长？7月社融口径下人民币贷款减少767亿元。1.负增长说明实体融资需求不足，反映内需相对偏弱。这或许也是二季度货币政策执行报告信贷措辞边际变化的考量。2.信贷小月+“挤水分”的影响。7月本为信贷小月，绝对增长规模本就相对较小，对比5、6、7月同期平均新增1.44万亿元、2.44万亿元、6230亿元。考虑到“挤水分”的影响仍然存在，信贷小月出现人民币贷款净减少，并非意料之外。类似的情况可比今年4月社融的净减少。3.同比去年增减的视角下，强于5月及6月。7月同比多减1131亿元，要强于6月的同比少增1.05万亿元，以及5月的同比少增4022亿元。
政府债的支撑依然明显。7月政府债券融资新增6911亿元，同比多增2802亿元，自5月起对社融的支撑延续至今。从地方政府专项债、一般债来看，截至7月底发行进度分别为45.5%、51.5%，仍明显落后于去年；从国债净融资（含特别国债）来看，截至7月底发行进度为45.7%。综合来看，政府债的支撑年内可能会延续，不过基数上去年9月底之前地方政府专项债以及12月增发国债的集中发行的因素可能会有一定的扰动。
社融的另外两项支撑来自于企业债券融资及非标融资。企业债券上，Wind口径下7月城投债的净融资97亿元，仍维持低位，但因基数的回落（1517亿元回落至686亿元），拖累有所减轻；另一方面，利率中枢下行，企业发债意愿可能偏强。非标融资上，主要支撑源于未贴现银行承兑汇票和委托贷款，前者同比去年少减888亿元，后者同比去年多增338亿元。
票据融资高增。人民币贷款依然是企业略强于居民的结构，但7月企业端支撑主要来自于票据融资。反映出实体融资需求相对有限的情况下，银行票据融资短期冲量的诉求较高，这在信贷小月中尤其明显，参考今年4月当月票据融资曾新增8381亿元。企业端来看，中长期贷款（1300亿元）及短期贷款（-5500亿元）都弱于去年同期，中长期贷款与同样作为信贷小月的4月相比，拖累程度有所减弱。居民端来看，中长期贷款虽然仅新增100亿元，但同比多增772亿元，主要源于去年同期的低基数（-672亿元），地产销售层面尚难看到持续性的回升；短期贷款减少2156亿元，明显弱于季节性，消费潜力仍待释放。
M2增速一年半以来首次回升，M1增速继续回落。M2增速自2023年2月以来首次回升，一方面由于基数的走低（11.3%降至10.7%），另一方面财政投放的速度可能有所提升，7月财政存款同比少增2625亿元。但M1增速进一步回落至-6.6%，7月环比净减量要明显弱于季节性，实体经济活力不足是主因，存款“搬家”的现象可能也在持续，非银存款7月新增7500亿元，同比多增3370亿元。二季度货币政策执行报告中专栏四提示了利率上行风险对债券型理财产品的影响，往后看存款“搬家”的规模可能会有所减少。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策变化引起的金融市场风险传导。