巨龙铜业投资收益持续增长，看好碳酸锂长期发展趋势

（以下内容从德邦证券《巨龙铜业投资收益持续增长，看好碳酸锂长期发展趋势》研报附件原文摘录）
藏格矿业(000408)
投资要点
事件：公司披露2024年中报，营收利润同比有所下滑。公司2024年1-6月营业收入17.62亿元，归母净利润12.97亿元，同比-35.99%，扣非归母净利润为12.78亿元，同比-36.10%。
公司巨龙铜业投资收益大幅上涨，巨龙二期稳步推进。2024年上半年巨龙铜业产铜8.1万吨，实现营收61.17亿元，净利润27.78亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，公司取得投资收益8.55亿元，占公司归母净利润的65.94%，投资收益同比增加2.7亿元，增幅46.10%。2024年2月22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2026年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨。
公司氯化钾产品产销量符合预期，下半年大合同价格叠加需求回暖对氯化钾价格形成支撑。2024年上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨，完成全年产量目标的52.28%，同比下降1.47%；实现销量54.01万吨，完成全年销量目标的51.83%，同比下降8.41%。2024上半年氯化钾港口库存偏高位，导致上半年氯化钾价格偏低。2024年上半年公司氯化钾平均售价2,265.41元/吨，同比下降26.52%。平均销售成本1,075.01元/吨，同比上升6.27%。公司实现氯化钾营业收入11.22亿元，同比下降32.70%；毛利率48.28%，同比下降15.95%。2024年7月9日，2024年度的钾肥大合同价格最终锁定在CFR273美元/吨，较去年下跌34美元/吨。钾肥大合同的签订，为钾肥市场明确价格底线，叠加下半年秋耕补库，需求回暖有望对氯化钾价格形成支撑。
公司碳酸锂产品销量快速增长，价格大幅下跌，看好锂长期发展趋势。2024年上半年公司实现碳酸锂产量5,809吨，完成全年产量目标的55.32%，同比增长28.89%；实现销量7,630吨，完成全年销量目标的72.67%，同比增长56.83%。2024年上半年碳酸锂整体累库较多，锂价在9万-11万左右震荡。2024年上半年公司碳酸锂平均售价93,892.80元/吨，同比下降63.90%；平均销售成本41,311.93元/吨，同比下降0.44%。公司碳酸锂实现营业收入6.34亿元，同比-43.39%；实现毛利率50.28%，同比减少31.69%。在能源结构转型及双碳目标的推动下，后续伴随电车、储能等需求的改善，锂盐长期向好趋势不变。
盈利预测：由于氯化钾、碳酸锂价格维持低位运行，我们下调了公司的盈利预测，我们预测公司24-26年营收分别为33.77/34.03/46.53亿元，归母净利润分别为27.00/29.38/40.10亿元，PE分别为13.16/12.09/8.86。维持“买入”评级。
风险提示：（1）巨龙铜业二期投产不及预期；（2）铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期；（3）公司碳酸锂产品销量不及预期。