宏观点评：7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？》研报附件原文摘录）
7月CPI、PPI走势分化，如何理解？7月CPI环比、同比分别为0.5%，相较上期大幅改善，一方面源于夏季高温多雨带来的蔬果价格上涨，另一方面则是暑期出行旅游升温，带动线下消费价格回升。而PPI环比-0.2%，同比-0.8%，与上期持平，相较于CPI的快速回升，PPI的修复则有所滞后，一方面受到全球经济下行预期升温，国际定价的有色金属等价格下行影响，另一方面也反映国内需求仍有待进一步加强。下半年，在出口对经济拉动逐步“退坡”的背景下，内需有望进一步接力，财政也将进一步提速，伴随去年同期的低基数效应，PPI涨价动能正在积蓄，PPI同比有望在年内转正。
CPI：蔬果、蛋类通胀回升带动食品CPI回升。食品价格环比从6月的下降0.6%回升至7月的1.2%，进一步带动了CPI回升，由于受到夏季高温多雨的影响，鲜菜和蛋类价格分别环比上涨9.3%、3.7%，鲜果价格环比也从上月的-3.8%收窄至本月的-0.3%。而猪肉CPI环比上升2.0%，相较上期的11.4%大幅回落。后续来看，当前高频数据显示，8月猪肉和蔬菜平均批发价相较7月斜率出现明显上升，8月食品分项CPI或延续7月进一步改善。
暑期开启，出行、旅游等服务价格进入旺季，带动核心CPI环比继续改善。在暑期旅游需求带动以及6月旅游需求较弱的背景下，7月出行旅游类通胀大幅改善，线下消费价格回升，其中，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，根据统计局数据显示，三类涨幅均高于近十年同期平均水平，共带动CPI环比上涨约0.24个百分点。随着暑期的进行，8月出行旅游通胀或延续7月强劲数据。
PPI：同比、环比均与上期持平，仍受大宗商品价格下行以及国内需求不足影响，7月PPI价格环比、同比分别维持在-0.2%、-0.8%的水平，均与上期持平，相对于CPI的大幅改善，本月PPI的修复略显滞后。从分项来看，本月涨价核心动能主要在上游原油、化工产业链条，而黑色、有色、煤炭等上游行业以及下游消费行业则对PPI有所拖累。
具体来看：
原油化工：7月国际油价整体环比上行，输入性因素带动国内石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，也成为了7月PPI中为数不多环比上涨的行业。在此基础上，化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业环比均出现明显改善，7月分别环比上涨0.6%和0.5%。
有色金属：7月由于全球经济放缓叠加特朗普交易推动，国际定价的有色金属板块多数产品价格下行，有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%，其中铜冶炼价格环比下降1.6%，铝冶炼价格环比下降0.2%。
黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，钢材、水泥等需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业价格环比分别下降1.7%、0.8%、0.6%对PPI的拖累最为严重，在整体地产端相对较弱的背景下，后续PPI的修复可能仍然偏缓。
往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI增速有着较大的回升空间。在三中全会和7月政治局会议的部署下，下半年整体政策将会有所提速，财政将进一步加码，同时在汇率压力的缓解下，年内有望进一步降息，PPI涨价动能正在逐步积蓄。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。