软饮料行业深度报告（系列三）：如何理解当前包装水行业竞争格局？

（以下内容从中国银河《软饮料行业深度报告（系列三）：如何理解当前包装水行业竞争格局？》研报附件原文摘录）
核心观点
研究缘起：2024年农夫山泉推出新品“绿瓶水”并在旺季快速铺货与开启促销活动，部分投资者担心行业竞争格局步入新一轮变动期。但我们认为不必过于担忧，从历史复盘来看包装水格局变化并不罕见，并且往往呈现周期性规律，头部品牌最终可以穿越周期实现长期增长。
复盘：寻找包装水竞争格局演变的底层逻辑。我们复盘包装水行业近20年4次竞争格局之变，分别为2005-2009年、2010-2011年、2012-2015年、2016-2021年，总结2点共性规律：1）竞争格局呈现周期性变化，往往由宏观需求周期、品类周期、成本周期以及龙头策略共振引发；2）无论竞争周期如何变动，最终结果均是行业集中度提升，其中农夫山泉与华润怡宝能够穿越多轮周期。我们认为2012-2015年对当下具有明显的借鉴意义：2012年伊始宏观需求增速放缓叠加成本宽松的背景下，华润怡宝加速全国化引发行业竞争趋紧，同时包装水国标出台加速格局变动，虽然行业费用投放升温，但利润率具备一定支撑（约8%），并且CR5保持稳中有进，农夫与怡宝错位竞争：华润怡宝加大费用投放实现全国化推动市场份额提升，农夫山泉强产品力与品牌力支撑市占率稳定，后期重心向内调整渠道与研发新品，盈利能力改善，同时为下一轮增长蓄力。
展望：如何看待本轮格局变化的本质与节奏。我们认为价格促销只是本轮竞争的表象之一，其本质是质价比消费趋势叠加包装水消费需求愈加多元化，在这一背景下农夫山泉积极布局下沉市场与其他品类的发展机遇，通过费用投放培育新品以实现扩张，进而引发新一轮竞争格局松动，而2024年初的舆论事件仅仅是催化剂。从趋势来看，我们认为本轮竞争周期最终仍将是市场份额向头部集中，而农夫与怡宝有望走向不同战略方向，将决定本轮竞争或相对可控，节奏上需持续观察农夫与怡宝的战略，以及跟踪需求复苏节奏与成本压力。
重点公司：关注竞争优势明显的头部企业农夫山泉、华润饮料。1）农夫山泉，新品绿瓶水有望补全产品矩阵、助力份额提升与渠道下沉，叠加舆论降温以及公司在渠道采取积极行动，目前公司包装水收入增速逐渐回升，未来趋势有望延续；此外，即饮茶生命周期较长，功能饮料与果汁具备增长空间，公司研发实力雄厚、品牌优势明显，长期有望稳健增长。2）华润饮料，作为体量第二大的瓶装水品牌，在南方市场与核心渠道的壁垒较为稳固，长期体育营销投入塑造品牌粘性，能有力应对包装水竞争格局之变；同时积极提升自有产能占比、实现精细化管理，有望推动盈利能力改善；此外公司持续积极布局饮料品类，菊花茶等第二增长曲线初具雏形。
风险提示：动销不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；食品安全风险。