策略定期研究：选择方向的窗口期

（以下内容从华福证券《策略定期研究：选择方向的窗口期》研报附件原文摘录）
投资要点：
市场思考：本周市场震荡下行，全A下跌1.7%。市场在短期反弹后，再次进入选择方向的窗口期。结合“市场观察”部分，市场&行业量能指标再次萎缩，同时行业轮动强度持续高于预警水平，或预示行情分化，市场需要选择方向。在国外套息交易恐慌缓解，国内政策、基本面相对平淡的背景下，我们关注国内外的2条交易线索。海外，关注“衰退”硬着陆和“宽松”软着陆的交易与博弈。关注3个边际点：1）关注“衰退”的交易程度，过犹不及。“美停止加息后、开始降息前”，07年LME铜价下跌幅度达32.7%（19年达10.2%），目前铜价自高点下跌13.1%。2）降息前“衰退”交易或更有韧性，降息后“宽松”交易或更具弹性；3）降息后，美PMI、非农等经济指标能否转好。国内，关注消费、设备“以旧换新”的政策推动和效果显化。自7月3000亿国债解决“钱”的问题后，中央持续集中部署、地方跟进落实细节，期待政策推动的持续性和消费增量的实际转化。此外，市场对于业绩的关注度持续提升，关注中报披露对于盈利的验证。
市场观察：市场量能再次萎靡，行业轮动强度超预警水平。1）市场估值：股债收益差上升至2.0%超过+2标准差水平，估值分化系数小幅提升。2）市场情绪：市场情绪整体回落，行业轮动加速超预警水平，或预示市场分化调整。市场大盘风格占优，主题热度主要聚集在房地产、维生素、射频及天线。3）市场结构：市场量能有所回落，食品饮料、医药生物、房地产多头个股占比居前，农林牧渔、通信、商贸零售内部或存在α机会。4）市场资金：资金指数环比下降35%，新成立基金形成支撑，北向资金制约拖累。北向资金净流出146亿元，主要流入行业为食品饮料、医药生物、房地产。杠杆资金净流入27亿元，主要流入行业为汽车、公用事业、食品饮料。北向和杠杆资金对食品饮料、公用事业、汽车形成较强共识。主要指数ETF变动112亿份，其中沪深300、科创板50、上证50更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均7亿份，同比上升45%。
中观视角：汽车、光伏、白酒行业景气改善。上游原料，国内、外大宗以及化工品价格集体回落，国内外市场或均交易“衰退”预期。原油价格上涨，主要系利比亚最大油田Sharara部分停产，日产量下降3万桶至23万桶。中游制造，光伏链开始部分涨价（多晶硅、硅片）。除了产业长期产能出清外，涨价趋势短期受益于硅料厂商的检修减产，硅料产出进一步下滑，同时从上游对硅片价格形成支撑。下游消费，白酒、汽车短期景气改善，分别受益于厂家控货、以旧换新政策效果显现。截止25日汽车以旧换新信息平台收到汽车报废更新补贴申请36.4万份，单日新增已超过1万份。金融地产，土地溢价率、商品房成交面积环比改善，日元升值趋势暂缓。
行业配置：我们维持“持盾反击”的策略。持有高确定性、高赔率的组合应对市场波动的同时，关注国内景气优势行业寻找突破口。从高确定性、高赔率出发，关注“降级”恐慌后性价比凸显，且兼具低估值、高分红的白酒股组合。银行“核心资产”在震荡市场中更具韧性，基本面与高股息兼备。着眼国内，节能减排预期下基本面中长期改善的化工、有色行业。关注设备更新、消费品以旧换新政策中受益的机械、家电、汽车行业。短期关注“衰退”交易中短期超跌的黄金，和长期调整后价格反弹的光伏上游。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离等。