策略研究·专题报告：出海主题投资之加征关税重来探讨

（以下内容从中国银河《策略研究·专题报告：出海主题投资之加征关税重来探讨》研报附件原文摘录）
核心观点：
美国从中国进口商品的结构：（1）按美国海关统计的非季调数据，2017年美国自中国进口总额5051.65亿美元，占美国自全球进口金额的21.6%；2023年，美国自中国进口总额4268.85亿美元，占美国自全球进口金额的13.9%，占比较2017年下降7.7个百分点。（2）按SITC一级分类来看，美国进口自中国的杂项制成品占美国全部进口杂项制成品金额的26.4%，比较2017年下降13.18个百分点；其次，机械和交通运输设备，自中国进口金额占美国全部进口金额的17.0%，较2017年下降9.47个百分点；以材料分类的制成品相应占比为14.2%，较2017年下降6.84个百分点。上述三类产品美国对华依赖度均高于整体占比，中美贸易摩擦以来，美国对华依赖度下降幅度也较高。（3）按商品进口金额分布来看，2023年，美国自中国进口的全部商品金额中，机械和交通运输设备占52.2%，占比较2017年下降0.86个百分点；杂项制成品占比28.2%，占比较2017年下降1.58个百分点；以材料分类的制成品占比10.4%，占比较2017年下降0.30个百分点。上述三类产品占比合计为90.8%。2018年以来，美国对华加征关税后，上述占比较高的产品受影响相对较大。
加征60%关税可能的影响：（1）从中长期来看，美国加征关税会导致美国自中国进口金额下降。根据彼得森国际经济研究所的数据，在上一轮贸易摩擦期间，美国对中国进口产品的平均关税从2018年8月前的3.8%上行至2020年2月的19.3%。如果以该数据为准，则2023年美国自中国进口的产品价格上整体较2017年上升14.9%，而进口金额下降了15.5%，可以倒推出进口数量下降了26.5%，即美国自中国的进口需求价格弹性大约为-1.77。如果2024年特朗普当选美国总统，且对中国加征60%的关税，假设届时美国对中国进口产品的平均关税上升至60%，并假设美国自中国的进口需求价格弹性保持-1.77不变。那么，美国加征60%的关税后，与2023年相比，美国自中国进口产品价格整体涨幅约34.1%，弹性不变的情况下，中长期来看，进口数量降幅将达到60.5%，进而美国自中国进口金额降幅约为47.0%，即接近减半。（2）尽管美国对中国加征关税导致美国自中国进口金额总体降低，但中国通过转口贸易将商品出口至亚洲其他国家、拉丁美洲等地区，可有效缓解中美贸易摩擦对中国出口的影响。
加征关税的可能性是否导致抢出口：如果美国对中国加征60%的关税，为了对冲压力，预计2024年下半年会出现抢出口态势。回顾历史，2017年3月至2018年3月，美国自中国进口金额当月同比增速、美国自全球进口金额当月同比增速均为正，且同期美国自中国进口金额当月同比增速更高；2018年4月至2018年10月，美国自中国进口金额当月同比增速仍为正；2019年，国自中国进口金额当月同比增速持续为负。因此，估计2017年3月至2018年10月，中国出口至美国的商品金额整体存在抢出口情况。
风险提示：美国大选结果不确定风险；美国对中国加征关税幅度不确定风险；数据统计和测算存在误差的风险。