宏观经济点评：二季度货币政策报告学习-平衡与转型

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：二季度货币政策报告学习-平衡与转型》研报附件原文摘录）
事件：2024年8月9日央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。
经济&物价：央行认为外部环境严峻，需求复苏潜力巨大；对物价回升较乐观
1、国际看，全球经济增长动能偏弱，外部环境严峻性和不确定性较大；国内经济有复苏潜力，央行指出服务消费和新领域新赛道的发展空间。国内面临的挑战关注有效需求不足、国内经济分化、结构转型阵痛。要坚持底线思维和发展信心。
2、物价：央行对下半年物价回升趋势较为乐观。短期看，央行认为暑期和四季度是消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，CPI有望总体延续温和回升态势，PPI降幅也将逐渐收敛。我们判断，7月旺季旅游价格反弹带动核心CPI回升，但服务消费仅为结构性修复，除旅游外多数服务消费需求均有所放缓，消费总体仍待提振，期待后续可感可及举措推出。
货币政策：逆周期调节力度有望加强，关注货币调控框架转型
货币政策方面，相较于一季度，对防范资金空转、金融机构挤水分的指引有所淡化，或指向货币逆周期调节的力度边际加强。
（1）货币力度趋宽：《报告》强调“加强逆周期调节”，“促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。在信贷端新增“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，并淡化资金空转相关表述，可以看出货币政策逆周期力度边际强化，货币政策或将更宽，下半年降准降息或可期待。提升金融机构贷款利率定价自主性，并引导金融机构加快信贷投放。
（2）货币政策目标更多元：《报告》较一季度新增“稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系”，可见当前货币政策的目标或涉及短期稳增长、转型调结构、防范资金空转和重点领域风险、稳汇率、完善利率传导等多个方面。因此，货币政策举措或是多方面维持平衡的结果，时有侧重，市场不应以单一目标解读。
（3）货币调控框架转型：本次《报告》新提法体现在调控方式的转型。一方面是利率传导机制的完善，央行指出“发挥央行政策利率引导作用”，政策利率的权威性将有所加强。以及1）贷款利率的形成将更趋市场化，金融机构自主定价权限或增加的同时，贷款利率趋于下降；2）“加强市场预期引导…关注长期收益率的变化”或反映央行将持续引导债市长期收益率处于合意区间。
另一方面，是公开市场操作的精细化转型。在《专栏2进一步健全市场化的利率调控机制》中，央行解释7天期逆回购操作方式的变化、增加临时正、逆回购等操作，是为更加精细化调控流动性，缩窄利率走廊，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。结合潘行长的讲话，央行将强化7天逆回购利率的主要政策利率属性，提升对贷款利率的传导效率。
（4）结构性工具方面，加强对科技、消费的支持。新增“构建同科技创新相适应的科技金融体制”，将金融支持科技领域的重要性提高。新增“推动消费品以旧换新，助力释放消费潜力”，观察是否会出台金融方面对消费的支持政策。
（5）汇率方面，稳汇率是宽松的前提。《报告》延续“坚决防范汇率超调风险”，我们认为央行对人民币汇率的态度仍未松动。中外较高利差仍对汇率有一定威胁，货币宽松或要在稳汇率的前提条件下才能落地。
防风险：重视资管产品利率风险敞口
《报告》强调理财规模扩大后的利率风险。央行指出“落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险”。对于风险的表述较上季度更为具体，特别地，央行首次提示了债券资产的风险敞口和防范利率风险。
房地产：加大金融对保障房建设的支持力度
地产方面，金融支持房地产的程度有望加深。一方面，《报告》新增“着力推动已出台金融政策措施落地见效”，或意味着再贷款资金的发放可进一步加速。此外，央行指出“引导金融机构强化金融保障，加大保障性住房建设和供给”，观察保障性住房再贷款除加速发放外，是否有扩容的可能。另一方面，明确住房租赁产业是房地产新发展模式的重要环节，政策或加大支持。
风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。