贵州茅台2024Q2点评：淡季超预期，三年分红重回报

（以下内容从华安证券《贵州茅台2024Q2点评：淡季超预期，三年分红重回报》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
主要观点：
公司发布2024Q2业绩：
24Q2：营业总收入369.66亿元（+16.95%），归母净利润176.30亿元（+16.10%），扣非归母净利润176.19亿元（+16.15%）。
24H1：营业总收入834.51亿元（+17.56%），归母净利润416.96亿元（+15.88%），扣非归母净利润416.70亿元（+15.92%）。
收入、利润表现超市场预期。
收入端：飞天稳健，系列酒加速
分产品看，24Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元，分别同比增长12.9%/42.5%。茅台酒占比白酒业务营收达80%，同比下降3.5pct。拆分量价看，我们预计茅台酒量价增速相当，其中价增主要由飞天出厂价提高20%，及非标中生肖、精品放量贡献；系列酒预计量价双高增，主因茅台1935超进度完成半年任务，叠加定位500-800元价格带的汉酱（匠心传承）上市铺货贡献额外增量。整体来看，系列酒加速高增是24Q2公司营收超预期的主要原因。
分渠道看，24Q2公司直销/批发代理分别实现营收144.09/216.62亿元，分别同比增长5.8%/27.4%，主要系公司主动降低直营配额来收缩市场供给，引导批价向上。若扣除i茅台平台营收，则24Q2公司直销同比增长3.5%，公司控量挺价态度坚定。
报表质量看，24Q2公司收入+Δ合同负债达374.36亿元，同比增长22.3%；24Q2公司实现销售收现408.36亿元，同比增长22.6%，与经营节奏吻合，报表质量高。24Q2末，公司合同负债达99.93亿，业绩蓄水池充足。
盈利端：生产与销售节奏错配拖累净利率
24Q2公司毛利率达90.68%，同比下降0.12pct，主因低盈利能力的系列酒占比提升所致。24Q2公司销售/管理费率分别同比+0.74/-0.95pct，其中销售费率上升预计源自系列酒产品推广投入加大。同时，24Q2公司税金及附加占比总营收达17.03%，同比上升0.77pct，预计系生产销售节奏错配所致。综上，公司24Q2归母净利率达47.69%，同比下降0.35pct。
股东回报：三年分红计划
公司拟计划24-26年度，每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。对应常规分红率大幅提升23.1pct，接近长江电力过去三年平均分红率（80%）。公司当前股息率3.5%，三年分红计划有助于支撑板块估值。
投资建议：迎难而上，重视回报，维持“买入”
我们的观点：
公司积极应对24Q2批价下滑，主动收缩市场供给，积极引导渠道预期。据今日酒价，当前茅台散/整批价稳定在2400/2700元上方，叠加短期中秋旺季需求催化，批价仍有向上空间。展望24H2，公司在产品端聚焦飞天稳健增长，进一步优化产品矩阵；在渠道端做好协同投放，降低集中发货对市场冲击；在需求端，积极挖掘“新商务”消费潜力，扩大需求基数，全年目标达成无虞。同时，公司大幅提升常规分红率，重视投资者回报。
盈利预测：我们维持前期预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8亿元，同比+15.91%/15.48%/15.17%；实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1亿元，同比+16.64%/+16.52%/+16.28%；当前股价对应PE分别为20.6/17.7/15.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。