研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
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【今日要点】
【固定收益】债券策略报告-利率难言见底
王冠军wangguanjun@sxzq.com
【投资要点】
降息后对市场行情的解读
降息后5年国开240203从7月22日1.97%下行至8月5日收盘1.88%，农发240405从2.0%下至1.91%，1年国开2002088月5日收盘为1.58%，兑现我们7月27日“债券策略报告：降息后中短端利率将打开下行空间、曲线牛陡将加剧”的观点。
市场下行速度非常快，主要的驱动原因有二。一是央行降息组合拳大超市场预期。二是宏观政策方面，并没有超出市场预期的加码政策。
怎么看央行对长债利率的控制
8月5日10年国债240011在2.1%以下、30年国债230023在2.3%以下遭遇了抛售，引起市场的恐慌和对央行窗口指导的猜测。我们分析，未来央行引导市场预期和国债收益率有几种手段：一是窗口指导卖出长债。这一操作只是产生了长债在投资者之间的转移，对于市场的实质影响可能更多是信号意义。二是借入国债卖空。这一操作短期确实会实质性地增加长债供给、给收益率施压，但难以改变利率的中长期趋势。
后市展望
当前基本面不支持央行收紧货币。政治局会议强调了坚定不移完成全年GDP目标，而在稳增长政策相对温和的条件下，货币政策更加给力、表示出持续的支持的必要性上升。
长期国债收益率反映对经济增长和通胀的预期。下半年政策方向侧重供给侧，主要拉动基建投资和政府购买，而对需求侧和消费方面提振比较有限，这有利于长期限国债的进一步下行。
操作建议
综合考虑以上因素，我们认为10年国债可能的下限在2%，10年国开2.05%左右，30年国债2.15%左右。长债收益率料将走出波浪式下行的趋势，然若收益率下行速度过快则央行介入卖出国债的可能性也会提高，短期会有调整的风险。建议保持一定的仓位和久期，如央行下场则短期可以适当减仓避险，灵活操作，逢高配置。
风险提示：地方债供给超预期；资金面收紧；经济数据超预期；央行操作超预期。