(以下内容从中国银河《有色金属7月行业动态报告:宏观预期与基本面弱化,金属价格显著下行》研报附件原文摘录)
核心观点:
宏观面衰退预期加重,基本面需求下滑库存累积,有色金属行业景气度大幅回落:国内经济复苏节奏放缓,6月国内规模以上工业增加值累计同比增速下滑至5.40%,7月国内制造业PMI下滑至49.4%,连续三个月低于枯荣线。国内经济动能的减弱,叠加下游进入传统的消费淡季,有色金属行业需求边际下行,主要有色金属品种出现累库,有色金属行业景气度在高位回落。而美国7月ISM制造业指数低于预期,萎缩幅度创八个月最大;美国7月非农新增就业人口也大幅低于预期,失业率超预期上行至4.3%。美国就业与经济数据超预期下行,尤其是美国就业数据的下滑触发了“萨姆规则”的衰退条件,使市场对于美国经济的衰退预期加重,“衰退交易”下有色金属商品价格大幅下跌。
投资建议:美联储在7月的议息会议上维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间不变,符合市场预期;但在会议声明中承认美国就业市场放缓,降通胀取得进一步进展,不再提“仍高度关注通胀风险”,改称关注就业和通胀双重使命面临的风险,或表明通胀不再是降息的阻碍,会后美联储主席鲍威尔更是表态降息将至,美联储最快于最快9月降息。而美国7月非农就业人口新增11.4万人,低于预期17.5万人;6月新增就业从20.4万人下修至17.9万人,5月从21.8万人下修至21.6万人;美国7月失业率4.3%,高于预期的4.1%。美国7月非农数据大幅不及预期,新增就业创下三年半来最低纪录,且失业率升至近三年最高水平,并触发了基于失业率预测衰退的萨姆规则。美国低于预期的7月就业数据,使市场对于美国经济的预期从“软着落”转向“硬着落。此前美国通胀的持续下行使市场形成了美联储将于9月降息的确定性预期,而此次美国就业的超预期下行,使市场对于美联储年内更多降息次数与更高降息幅度的预期提升。美国7月非农就业数据发布后市场对美联储年内降息3次的概率预期提升20.8个百分点至96.7%,这或将进一步推动实际利率的下降,驱动金价的上涨。而复盘历史,在美国衰退期间,黄金相对于其他资产优势明显。在1948年以来的NBER衰退周期中,黄金价格的胜率与收益率要远高于美股以及其他大宗商品资产。而在NBER衰退周期中,A股黄金板块的胜率与收益率也要好于A股大盘与其他有色金属子板块。在市场“衰退交易”预期加重的情况下,建议关注山东黄金(600547)、中金黄金(600489)、银泰黄金(000975)、赤峰黄金(600988)、湖南黄金(002155)等A股黄金龙头股的相对机会。
风险提示:1)有色金属价格大幅下跌的风险;2)国内经济复苏不及预期的风险;3)美联储降息不及预期的风险;4)有色金属下游需求不及预期的风险。
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