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日本调味品专题:味之素,跨界多元、持续进化的全球巨头

来源:华福证券 作者:刘畅,童杰,周翔 2024-08-08 10:37:00
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(以下内容从华福证券《日本调味品专题:味之素,跨界多元、持续进化的全球巨头》研报附件原文摘录)
投资要点:
味精龙头的草创时期,科研成果商业化落地之旅(1908-1949年)。味之素公司成立于20世纪初,前身系铃木制药企业,起初由企业家铃木与池田教授合作开启味精商业化之旅。尽管初期产品价格昂贵导致发展缓慢,但在世界第一次大战、国内经济快速发展的背景下,味精业务开始正常增长。伴随公司多轮降价、加强营销等,味精开始走进大众生活,同时公司营收也迎来爆发式增长。虽然战争打乱主业发展节奏,但公司在战后重建快速恢复,并推动公司治理机制改革,最终成功上市。
风云激荡五十载,多元扩张成就调味&食品巨头(1949-1996年)。相较于龟甲万卡位长坡厚雪的酱油赛道,公司上市后味精主业发展并非一帆风顺;例如1950s生产工艺落后、主业增长缓慢(味精增速大幅落后经济总量),1960s年味精安全性舆论事件冲击(针对味精行业的挑战),1970s内食需求下滑等。期间,公司通过跨界多元化、切换增长逻辑,并在1970s实现超额增长。然而,后市日元升值、泡沫经济破裂等压力导致公司一度陷入增长停滞,其中包括出口承压、多元化扩张路径失效;尤其在90s国内经济下行期,盲目多元化一度导致公司利润大幅下滑。对此,公司对内改革同时梳理国内业务、“去伪存真”,从品牌/产品出海转变为产能出海、业务本土化;为21世纪进化为全球巨头奠定基础。
国际化、平台化成就全球龙头,优化业务提振盈利能力(1997-2008)。1997年新领导上台后,公司围绕食品、氨基酸系列业务朝世界级龙头发展;期间,公司通过落实“数一数二”战略,做强优势业务板块;同时,海外销售额在上述主业支撑下快速增长,07年在集团营收占比达31.6%。同年公司总规模达1.2万亿日元,98-07年CAGR达4.6%,并成功跻身世界级食品龙头;但公司利润率显著落后其他龙头。对此,公司通过优化业务结构(海外食品等)、增强成本管控等改善盈利质量,但利润率表现仍低于预期,04年税后利润率阶段性高点不过4.18%,05-07年持续下滑。
海外食品引领规模增长,盈利周期持续向上跃迁(2009-2023)。2009-12年公司营收保持稳定,其中以亚洲为核心的海外市场持续增长,弥补国内市场下滑。以13年新会计准则为起点,公司在海外调味食品、医药健康等驱动下再次启动增长,23年营收规模达1.44万亿(期间营收CAGR约4.23%,海外占比从52%提升至68%)。此外,公司在盈利端也实现超额增长,营业利润率跃迁至10%-11%,较09年几乎翻番;主要系公司前期精耕主业、做到“数一数二”后,深挖高附加值领域(如调味食品健康化升级;医疗新技术、饲料氨基酸差异化等)、优化低效工厂等。最终基于规模、盈利等视角,公司成功进化为世界级食品企业。
纵观公司百年历史,味之素基业长青的关键在:(1)多元化战略下积极求变、持续打造新增长曲线;公司从相关多元化开始、跨界多元化采取循序渐进,同时落实“数一数二”战略,通过培育优势大单品巩固、攫取新拓市场。(2)全球化战略下,公司从产品/品牌出海到产能出海、本土发展逐级而上;其中优势主业不断加码以新兴经济体为主的亚洲市场,同时通过并购多元化做大欧美等成熟市场。(3)聚焦调味食品与医疗健康主业,同时优化业务结构、经营质量,即高附加值战略,并促进公司21世纪质效双升、成就国际食品巨头。
风险提示
日本国内需求见顶,国际贸易政策风险,汇率风险,食品安全风险。





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