公司简评报告：Q2淡季表现稳健，税收优惠净利率提升

（以下内容从东海证券《公司简评报告：Q2淡季表现稳健，税收优惠净利率提升》研报附件原文摘录）
甘源食品(002991)
投资要点
事件：8月3日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为10.42亿元（同比+26.14%），归母净利润为1.67亿元（同比+39.26%），扣非净利润1.44亿元（同比+40.02%）。其中，2024年Q2公司营业收入为4.56亿元（同比+4.90%），归母净利润为0.75亿元（同比+16.79%），扣非净利润为0.61亿元（同比+13.46%）。
综合果仁及豆果表现亮眼，其他类薯片和花生表现突出。2024年H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，分别同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12.00%、+24.16%，占比分别为32.77%、22.81%、13.29%、11.70%、18.93%。公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速表现相对亮眼，电商平台缤纷豆果产品等占比提升带来量的增长。其他类目薯片和花生表现相对突出。
零食专营以及会员店为主要驱动，传统经销受公司改革影响。2024年H1经销实现营收8.69亿元（同比+27.72%）、电商1.36亿元（同比+9.14%）、其他0.33亿元（同比+67.66%）。零食专营店、海外市场为主要驱动，传统经销渠道受公司经销渠道改革以及线上分流表现较弱。2024年H1全部经销商数量为2761家。电商自营业务、平台销售收入分别为1.00、0.36亿元，同比+5.91%、+19.23%。公司大力发展线上自营业务；线下与零食量贩店和高端会员店建立深度合作，并对传统经销渠道进行优化改革，坚持线上线下全渠道深耕模式。
受税收优惠影响，公司净利率提升。2024年H1毛利率为34.94%（同比-0.66pct），净利率为15.98%（同比+1.51pct），其中2024Q2毛利率为34.36%（同比-0.57pct），净利率为16.49%（同比+1.68pct）。公司产品结构调整，低价位段的产品销量较好，毛利率略有下降，同时公司受税收优惠影响，净利率同比提升。销售费用同比上涨，公司2024年H1销售、管理、研发、财务费率分别为13.29%（同比+0.60pct）、3.76%（同比-0.59pct）、+1.25%（同比持平）、-0.67%（同比+0.18pct）。公司管理效率提升，销售费用率同比略有上涨，主要是由于人工薪酬及促销推广费用同比增长。未来随着管理效率提升以及规模效应，公司费用率有望进一步下降。
投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，不断尝试推新并打造爆款。公司渠道方面建设优秀，坚持全渠道发展战略。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.93亿元、4.96亿元及6.16亿元（前值3.99/5.04/6.26亿元），同比+19.52%/26.09%/24.29%，对应当前P/E分别为13X/10X/8X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、新品推广不力风险。