晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240803：7月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定”？
衰退恐慌加剧，这是大选前降息的序曲吗？前脚制造业PMI大幅萎缩，幅度创8个月以来最大就给市场“打了个措手不及”，美国7月非农就业就立马紧随其后，继续让市场“冷却”。7月份非农就业全面疲软，低于预期，且前几个月数据继续小幅下调，更关键的是失业率所触发的衰退警报，无疑让市场“慌了”，数据公布后，美国三大股指齐跌，纳指跌超2%10年期美债一度下行近20bp。那么7月美国就业表现情况到底如何，具体来看：首先，美国7月非农数据显示就业市场已从“过热”状态逐渐恢复正常：新增就业人数仅有11.4万人，远低于预期的17.5万人，同时较前值17.9万人（下修后）大幅下滑，劳动力市场正在降温。风险提示全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控美国银行危机再起金融风险暴露。
固收金工
固收深度报告20240805：哪些区域城投平台或更受益于城投收储？
基于参与城投收储的城市案例分析得出区域共性：1）基本均面临较大的商品房库存压力，库存待售量多且库存去化周期长；2）总体具有良好的人口净流入量，能级较高的区域还拥有较大的常住人口基数，一定程度上可拉动住房需求增长；3）商品房及二手住宅价格指数总体均呈波动下滑的态势；4）均面临政府性基金收入显著下滑的问题，同时城投有息债务规模较大且持续增长，宽口径负债率和宽口径债务率均呈上升趋势，提示当地负债承压，亟待政策干预。展望“城投收储”前景，探究可能受益区域：1）通过测算投资回报收益，与1.75%的再贷款利率相比，当前一线城市及部分房价靠前的二线城市的保租房租金回报率普遍低于或略高于该再贷款利率，即保租房的租金收益在高房价地区相对有限，通过借贷方式执行“城投收储”的投资效益一般，政策端需持续发力降低资金成本方可有效涵盖全国头部城市的收储需求。2）若进一步将库存量和消化周期纳入考量范畴，商品房库存量、消化周期均处于中等或中等偏高水平但同环比有所改善的区域执行“收储”政策的动力可能更强。3）若聚焦保租房租金回报率高于再贷款利率约1-2个百分点的区域，可以发现西南地区、西北地区及东北地区的省会城市普遍拥有相对丰厚的保租房投资回报率，表明该政策在我国西部地区和北部地区的主要城市中仍具备较大的实施空间，建议对该部分区域参与“城投收储”的意愿与进度加以关注。4）我们认为保租房租金回报率可观、能够有效覆盖收储用资金的成本的地市将具备更高的积极性参与“城投收储”，即区域内的城投平台一方面具有盘活存量资产、增强自身盈利能力的有效抓手，另一方面因参与国家重点工程项目而具有突破债券募资用途仅限“借新还旧”的掣肘、打开新增发债空间的特殊渠道，加之区域本身的商品房库存体量和去化周期时长的不同，综合建议关注西部地区、北部地区中已经执行、计划执行及未来可能执行收储的城投平台，优先关注省会城市的市本级核心平台风险提示：政策实施不及预期；数据统计偏差；区域内信用风险受政策影响波动。