投资策略点评：解读日股大跌

（以下内容从开源证券《投资策略点评：解读日股大跌》研报附件原文摘录）
事件：继上周日本市场大跌之后，周一日本股市连续第三天下跌。截至2024年8月5日12:00，日经225回落至33137.37点。
从原因来看，本次日本股市下跌可能受以下4点影响：
1、宏观视角下，日本的加息行为可能对经济造成冲击。上周在日本央行转向“鹰派”后，市场对日本经济的担忧也有所加强。今年3月时，根据日央行预测，当前日本的通胀尽管成本增长的传导将持续减弱，但服务等价格将随着工资增长而上涨。检验这一逻辑的核心在于工资和物价的良性循环。受3月15日日本“春斗”工资增速超预期的推动，短期信心有所增强；然而长期来看，随着输入性通胀的回落，长期通胀目标仍需验证。此外，考虑到老龄化+居民消费数据推力不足的情况，市场担忧过快的加息节奏对日本经济产生不利影响。从债券市场看，2年期/10年期的JBP收益率曲线趋平，也暗示市场对经济后续发展的怀疑。
2、微观视角下，日本的加息会影响出口型企业盈利和企业的负债成本上升。从传导路径来看，日本有效加息后，日元会出现升值，进而削弱日本出口产品的竞争地位；此外，对于负债率较高的企业，日本加息会导致企业利息负担上升，进而影响盈利能力和现金流的稳定性。从当前日本企业的情况看，日元升值对出口影响仍然重要。根据日本央行的数据，2010-2019年日元升值10%可能导致实际商品出口增速下降约1.3%，服务出口增速下降约5%；此外，尽管日本企业负债率持续降低，但激进加息的假设下，仍会对相关企业带来较大冲击。
3、流动性视角下，日本上周的加息行为会影响国内权益市场和海外投资者的投资积极性。对于国内权益市场而言，利率上升使得资金成本增加，从而抑制企业和个人投资活动，进而降低股票市场的流动性和成交量；对于海外市场而言，日元升值引发阶段性获利了结。此外，由于短期供求关系和货币政策的不同步，叠加做空交易的推动，当前日本股市“恐慌抛售”交易或已经触发。
4、此外，近期由于美国经济放缓超预期而带来的“衰退交易”也引发了市场恐慌情绪的放大。自7月以来，美国政治方面和经济方面意外频频，放大了市场的恐慌情绪。政治方面，特朗普遭枪击、拜登退选、哈里斯参选等事件使得市场对大选博弈的不确定性急剧提高；经济方面，制造业PMI、零售业增速和最新非农数据接连走弱，市场由“降息交易”迅速转为“衰退交易”。在此影响下，全球资本交易恐慌情绪放大，截至8月3日，VIX指数迅速攀升至23.39。
本次日本股市大跌背后是对日本内生增长的怀疑和海外恐慌情绪的放大
总的来看，当前市场状况已经与2018年2月的VIX冲击阶段存在可比性。往后看，考虑到加息后日本经济的验证和海外恐慌情绪的持续，我们认为高波动性和指数走弱可能延续到9月。中长期来看，加息的节奏问题和个人消费的恢复情况将成为影响日本资产价格的核心变量。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。