黄金：就业趋缓，未至衰退，金价冲高

（以下内容从国金证券《黄金：就业趋缓，未至衰退，金价冲高》研报附件原文摘录）
核心观点
非农及失业率数据异常致短期衰退交易情绪达到顶峰，9月降息50BP概率大幅提升。继上周美国6月PCE物价指数同比增速环比下降数据公布后，本周三巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）政治局领导人伊斯梅尔·哈尼亚当天在德黑兰凌晨遭暗杀，国际油价大幅反弹，短期地缘政治风险带动金价大幅上涨。周四凌晨美联储议息会议鲍威尔言论被市场解读为“鸽派”，金价接力上涨，而周四晚公布的美国上周初请失业金人数以及ISM制造业PMI的就业分项使得市场对于美国劳动力市场疲软的担忧进一步加剧，周五晚公布的非农数据大幅低于预期且失业率超预期攀升导致短期市场衰退交易情绪达到顶峰，9月降息50BP概率大幅提升。
伦金冲高回落，或与衰退交易获利了结有关。伦金在非农及失业率数据公布后大幅冲高后回落，收盘价格2442.08美元/盎司，盘中高点2477.66美元/盎司，仍低于7月17日所创造的历史新高，而沪金受人民币大幅升值影响，基本抹去周内涨幅，金价冲高回落我们认为或与短期衰退交易情绪触顶，前期基于衰退交易的部分资金获利了结有关。
美就业市场虽边际趋弱，但尚未达到衰退情形。近期市场衰退交易或起始于7月5日公布的美国6月非农及失业率数据，6月非农虽高于预期，但下修了4-5月数据。而7月数据大幅低于预期，且6月数据同步下修，失业率跳升至4.3%，使得萨姆规则达到阈值，进一步引发市场对美国经济衰退的担忧。但是通过失业分项数据来看，失业率的跳升或主要与飓风“贝丽尔”相关，7月美国暂时性失业人数环比大增24.9万至106.2万人，远高于季节性波动。我们认为对于萨姆规则的应用需要考虑到劳动力结构变化以及其他经济数据后续变化。本轮美国经济修复伴随着移民的涌入，而近期解雇裁员人数并未有明显上升，职位空缺显示的劳动力需求有所减弱，但是美国劳动力缺口依然未恢复至2019年以前的水平。因此单从劳动力市场数据来观测，我们认为简单套用萨姆规则进而形成经济衰退的判断过于武断，仍需观察美国后续的经济数据。
降息预期抬升，SPDR黄金ETF持仓有所回升。截至8月2日，SPDR黄金ETF持有黄金845.47吨，相比7月初增持17.86吨黄金。我们认为后续随着美联储降息预期逐步加强，全球黄金ETF持仓量将逐步回升，成为黄金市场上重要的购买力量。
二季度全球央行购金同比稳中有增，意向增持黄金央行占比有所提升。国内央行官方数据自5月份以后没有进一步购金，引发市场对于央行购金对金价支撑逻辑的担忧，而近期世界黄金协会公布二季度全球央行购金量为183.39吨，同比+5.6%，上半年购金量为483.33吨，同比+5.1%，二季度购金量级依然稳中有增。据世界黄金协会，与去年相比，各国央行更加看好黄金作为储备资产在未来十二个月的前景，81%的受访央行表示全球央行的黄金持有量将在未来十二个月所有增加，而去年这一比例为71%。
柜台端黄金需求环比大增，抵消金饰需求下降。据世界黄金协会，二季度OTC及其他黄金需求为329.2吨，环比+384.83%，同比+53.19%，抵消了金饰需求环比下降的影响，使得全球二季度黄金总需求环比+6.35%。
投资建议
我们在历史复盘深度报告中曾得出结论，黄金股主升浪的起始点为美联储放松除基准利率以外的其他货币政策工具（历史上如降低窗口贴现利率或降低超额准备金率等），而市场预期降息概率的提高无法替代实际边际宽松（非基准利率）的效果，因此金价随着预期变化表现出宽幅震荡特征。距离9月议息会议不足两个月，且8月下旬存在杰克逊霍尔会议，需持续关注美联储相关其他货币政策工具或资产负债表方面的调整。黄金股目前内含金价显著低于现价，黄金股相对金价存在滞胀，主因市场担忧金价深度回调和业绩兑现问题，我们认为在今年成本端抬升有限的情况下，黄金股业绩将得到较好释放。建议关注山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、山金国际等标的。
风险提示
美联储降息预期延后，黄金公司成本抬升超预期，黄金公司产销量不及预期。