行情分化下的交易线索

（以下内容从华福证券《行情分化下的交易线索》研报附件原文摘录）
投资要点：
市场思考：本周市场震荡上行，全A上涨0.8%。但结合“市场观察”：行业轮动加速明显，或说明市场热点分散，行情有分化倾向。我们按照国内外驱动对交易线索进行梳理。本周海外数据频发：日央行加息、美PMI&非农回落。究其根本，是对美国为主的海外经济体“衰退”硬着陆和“宽松”软着陆的交易与博弈。逻辑上关注3个点：1）关注“衰退”的交易程度，防止过犹不及。参考“美停止加息后、开始降息前”的样本区间，衰退预期下07年LME铜价下跌幅度达32.7%（19年达10.2%），目前铜价自高点下跌13.1%。2）关注美降息前后(目前交易9月)，降息前或利好“衰退”交易，降息后或利好“宽松”交易；3）降息后，美PMI、非农等经济指标能否转好。国内，关注消费、设备“以旧换新”的政策推动和效果显化。结合“中观视角”验证，消费之一的汽车已开始受益；同时关注家电、船舶等其余受益行业。此外，重申上周观点：市场对于业绩的关注度持续提升，关注中报披露对于盈利的验证。
市场观察：行业轮动加速或预警市场分化。1）市场估值：股债收益差上升至1.9%超过+2标准差水平，估值分化系数小幅回落。2）市场情绪：市场情绪小幅回暖，但行业轮动加速超过预警水平，或预示后续市场分化。市场小盘风格占优，主题热度主要聚集在低空经济、卫星导航、CRO。3）市场结构：市场量能小幅回暖，非银金融、国防军工多头个股占比居前，食品饮料、房地产、基础化工内部或存在α机会。4）市场资金：资金指数环比上升17%，两融资金形成支撑，新成立基金制约拖累。北向资金净流入31亿元，主要流入行业为医药生物、非银金融、银行。杠杆资金净流出29亿元，主要流入行业为银行、公用事业、汽车。北向和杠杆资金对医药生物、非银金融、银行形成较强共识。主要指数ETF变动156亿份，其中沪深300、中证1000、上证50更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均7亿份，同比下降37%。
中观视角：黄金、汽车、生猪行业景气改善。上游原料，国内、外大宗以及化工品价格集体回落，国内外市场或均开始交易“衰退”预期；黄金作为避险资产受益，价格小幅上涨。中游制造，汽车制造协同汽车销售数据，连续两周回暖，或主要受益以旧换新政策效果显化。截止25日汽车以旧换新信息平台收到汽车报废更新补贴申请36.4万份，单日新增已超过1万份。下游消费，除汽车销售外，生猪、航运价格环比上涨，但或是极端天气的短期影响，需关注市场常态化后的价格反应。金融地产，日元、人民币升值明显，主要受益日央行加息政策带动亚洲货币升值。
行业配置：我们维持“持盾反击”的策略。持有高确定性、高赔率的组合应对市场波动的同时，关注国内景气优势行业寻找突破口。从高确定性、高赔率出发，关注“降级”恐慌后性价比凸显，且兼具低估值、高分红的白酒股组合。银行“核心资产”在震荡市场中更具韧性，基本面与高股息兼备。着眼国内，节能减排预期下，长期关注基本面中长期改善的化工、有色行业，以及在地产修复周期中给到更多投资时间和空间的建材行业。关注设备更新、消费品以旧换新政策中受益的机械设备、家电行业。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离等。