海外观察：2024年7月美国FOMC会议：如何看待美联储9月降息概率？

（以下内容从东海证券《海外观察：2024年7月美国FOMC会议：如何看待美联储9月降息概率？》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：美联储维持联邦基金利率的目标区间在5.25%至5.5%不变，符合预期。
核心观点：7月FOMC会议整体态度中性偏鸽，措辞较上次会议更温和，暗示就业和通胀的双重风险趋于平衡，为9月降息做了铺垫，但也没有排除不降息的可能性，为未来变化留下了充足空间。市场解读本次会议基调偏鸽，美元资产继续交易降息预期，可能过于乐观。当前美股市场对于美联储降息的计价已经较为充分，而对降息背后经济下行的计价有所不足。一旦经济增速不及预期，美联储9月降息靴子落地，美股可能反而会下跌，开始计价衰退。如果未来经济偏强，降息预期回落，可能反而更有利于美股大盘走势。
7月FOMC会议释放的信号整体中性偏鸽。美联储对于就业和通胀情况描述采用的措辞较上次会议都变得更加温和，认为双重风险更趋平衡。会议声明中对于就业增长的描述从上次会议的“强劲”变为“温和”，认为失业率虽然有所上升但仍处于低位，相较市场对于失业率即将落入萨姆规则定义的衰退区间的担忧更为乐观。在记者会上被问到萨姆规则时，鲍威尔指出萨姆规则仅是统计规律，不一定有效。声明中对于通胀情况的表述也更趋温和，从上次会议的“通胀居高不下”（elevated）变为“通胀略高”（somewhatelevated）。参考历史会议文件，就业与通胀的双重风险的平衡是美联储降息之前的必然表态，本次会议已为未来可能的降息打下了基础。
为9月降息做出铺垫，但是否降息依然待定。本次会议虽然为9月降息做出铺垫，但并未如市场所期望的一样明确预告9月降息。美联储依然采取数据依赖的决策方式，重申对于下次会议尚未做出任何决策。鲍威尔表示9月有可能会降息，但不愿给出明确的前瞻指引，表示今年降息零次到几次的情景都有可能发生，完全取决于未来的经济数据，并未排除任何可能性，鲍威尔为未来美联储政策的变卦留下了充足空间。
市场可能仍然过于乐观。由于鲍威尔提到了9月降息的可能性，市场认为本次会议基调偏鸽，美元资产继续交易降息预期。联邦基金利率期货继续计价9月大概率降息，到年底降息2次。美股普遍上涨，美债收益率全线下跌，美元汇率贬值。当前市场的信心主要来源于鲍威尔发言中对于经济突然恶化的风险的表述，而对于美联储表现出的谨慎性有所忽视。未来市场的降息预期仍有回调的风险。
9月是否降息需关注7月和8月的经济数据及杰克逊霍尔会议表态。5月、6月的美国通胀意外走低，但持续性如何仍待观察，就业数据也受到美国大学毕业季扰动。7月和8月数据的关键在于验证美国CPI中的住房成本是否跟随15个月前的房价反弹，以及就业是否出现急剧恶化风险。7月数据出台之后，8月22日-24日召开的杰克逊霍尔会议上，可以关注鲍威尔对于降息与否的表述。
如果未来经济偏强，降息预期回落，可能反而会支撑美股大盘走势。当前美股市场对于美联储降息的计价已经较为充分，而对降息背后经济下行的计价有所不足。“降息交易”的逻辑利好美股估值公式中的分子端，而“衰退交易”的驱动因子在于分母端，而股票分母端的波动往往大于分子。一旦美联储9月降息靴子落地，美股可能下跌，开始计价衰退。如果市场的降息预期因通胀走高而回落，只要美国经济保持当前在韧性中缓慢降温的态势，美股大盘走势反而可能更有支撑。
风险提示：通胀不确定性；全球经济和地缘政治风险；美元流动性风险。