海外金融机构研究(2)：美联储降息交易分析手册

（以下内容从华安证券《海外金融机构研究(2)：美联储降息交易分析手册》研报附件原文摘录）
报告摘要：
联储：通胀压力或不掣肘缩表节奏放缓与降息预期美联储缩表进程进行到哪一步了？美联储共进行4轮大规模扩表、2轮缩表，2008年后货币政策框架转为“充足准备金框架”，2022年6月至今重启QT。从美联储资产负债结构来看，资产端持有美债规模下滑，负债端RRP规模下降，至6月FOMC会议宣布减持国债规模下降至250亿美元每月，缩表进程进一步放缓。
美联储有哪些货币政策工具？传统货币政策工具包括公开市场操作、准备金制度、贴现制度，其中法定存款准备金率2020年3月调整为0%，2023年6月公开市场操作以及市场利率的基准调整为SOFR。除此之外，2007-2008金融危机、2022年疫情期间美联储创设20余种货币政策工具，针对海外央行、一级交易商、存款类机构等定向投放流动性。
美联储货币政策框架如何？利率走廊框架下，货币当局融入资金利率为下限，以其投放流动性的利率为上限，2013年9月，美联储设立隔夜逆回购协议，该利率成为“利率走廊”的新下限，IOER为上限，2021年7月，美联储设立常备回购便利（SRF）以及针对海外机构的流动性管理工具FIMA，缩表背景下利率走廊上限进一步明确。
如何看待美联储降息时点？三大法宝，一是美联储点阵图、二是CME的FedWatchTool，三是WRIP指数，数据来看均9月有概率降息预期落地，且点阵图反映全年降息次数在2次以上。
经济：通胀预期走弱，全年经济仍有支撑
报告摘要：
美国GDP中个人消费占主导。美国GDP可拆解为个人消费支出（商品&服务）、个人投资（固定资产&存货）、净出口（出口&进口）、政府消费和投资（联邦&州和地方），2023年个人消费占GDP比重达69%，个人投资和政府支出占比均不足20%。全年来看，经济增长仍有支撑。根据亚特兰大联储搭建的GDPNow预测模型，24Q3美国GDP季调年化增速为2.8%，除此之外，纽约联储的Nowcasting模型与WEI模型现阶段均反映美国Q3经济增速仍有支撑。
具体来看，就业方面，6月U3失业率提升10bp、劳动参与率达62.6%；价格方面，6月PCE同比下降9bp，市场对于未来通胀压力预期进一步转弱，1年密歇根指数进一步降低至2.9%；消费方面，Markit服务业PMI提升至55.3。
市场：Q3美债供给相对平稳，个人投资者增配美债
Q3美债供给相对平稳。根据美国财政部半年度公布的借贷预估，Q3财政部计划的市场融资规模为8470亿美元，而月度层面来看，TBAC发布的发债日程指引显示的月均净融资规模为3600亿元，与2季度月均净融资规模基本持平。
金融管理局减配美债，个人增配美债。从持有者结构来看，美债前三大持有者分别为外国投资者（33%）、共同基金（18%）、金融管理局（17%），其中金融管理局持有比例由2022年的23%降至24Q1的16.9%，个人投资者配置占比上升至10%。
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