2024年7月政治局会议解读：宏观政策要持续用力，更加给力

（以下内容从东海证券《2024年7月政治局会议解读：宏观政策要持续用力，更加给力》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们的学习解读如下：
核心观点：7月政治局会议主要对下半年政策做出部署，目标上延续三中全会的要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，全年完成5%左右增长的底线仍在。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力，估计财政会加快相关政策的落实；货币继续推动融资成本下降，降准降息仍有可能，但另一方面稳汇率的约束仍然存在，在一定程度上可能影响货币政策的空间和节奏。会议把消费作为重点，改善居民收入预期，提振消费，扩大内需可能是重要发力点。发展新兴产业和未来产业仍是转型升级过程中的“必答题”。资本市场的工作部署放在防风险段落，或意味着相关部门可能会出台更多促进资本市场稳定发展的政策措施。房地产、地方政府债务仍然是防风险的重点领域。
政策有望更加积极。关于经济形势，会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。相较于4月政治局会议“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”的形势判断要更加严峻。“加大宏观调控力度”、“宏观政策要持续用力，更加给力”可能也是对二十届三中全会公报中“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”的精神落实。
财政重在落实，货币相对积极但仍有约束。会议指出，要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。会议重提了“逆周期调节”，体现了积极的政策基调，专项债发行进度、特别国债的使用等，后续可能会加快落实进度。货币继续推动融资成本下降，估计降准降息仍有可能。同时会议也提到了“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，说明国家政策还有空间，如果经济增速难以达到年度目标，估计还会实施新的促进政策。但也要注意到，会议提到了“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这一点在此前4月政治局会议中并未提及，稳汇率对国内货币政策空间的约束仍存，具体可能仍要关注美联储降息预期节奏的变化。
提振消费，扩大内需。会议将“以提振消费为重点扩大国内需求”放在了主要任务中的第一条，凸显了当前促消费的重要性。6月，社零当月同比2.0%。对比2016-2019年社零当月同比均值9.4%，社零增速中枢明显回落。消费恢复的斜率与居民收入增长和预期有关，会议也强调了“着力点要更多转向惠民生、促消费，更多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”。7月25日，发改委发文，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。进一步加大了汽车、家电等大宗耐用消费品的换新补贴力度；投资方面加大设备更新贷款财政贴息力度。上半年消费动能偏弱，房地产仍在调整，基建投资也略有放缓，主要支撑在于制造业投资以及出口。当前外需虽然相对稳定，但贸易环境存在不确定性，若需完成全年经济增长目标，内需方面消费可能需要发力。
发展新质生产力，推动产业转型升级。会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。瞪羚企业、独角兽企业具有技术创新和高成长的特征，有助于推动产业升级和经济转型。从全国多地对瞪羚企业的培育方案来看，行业主要包括新一代信息技术、人工智能等新兴产业。《中国独角兽企业发展报告（2024年）》提到，中国369家独角兽企业分布于16个领域，其中人工智能、集成电路、医药健康、新消费、软件和信息服务企业数量合计占比近6成，未来低空经济等新兴产业估计会有较快发展。对于淘汰落后低效产能，截至今年6月，非金属矿物制品、食品制造、煤炭开采业产能利用率偏低，或面临产能过剩风险，可能是供给侧改革的重点领域。
对外开放力度有望加强。会议指出，要推进高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，推出新一轮服务业扩大开放试点举措。要积极培育外贸发展新动能，拓展中间品贸易、绿色贸易。要扎实推进高质量共建“一带一路”。今年的《政府工作报告》提出“全面取消制造业领域外资准入限制措施”，未来落实“清零”政策的力度有望加强。更多外资进入中国制造业领域，有望带来更多资金、人才、技术、管理经验，带动我国制造业转型升级。外需方面，积极培育外贸发展新动能，出口产品高端化+出口目的地多元化可能是重要方向。
资本市场运行稳定性有望提升。会议指出，要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。本次政治局会议对于资本市场的工作部署放在防风险段落，或意味着相关部门可能会出台更多促进资本市场稳定发展的政策措施，7月29日证监会召开的年中工作会议也提到“切实维护市场平稳运行，不断改进预期管理”。上证指数于5月20日触及年内高点以来，已累计回调近14%。股市表现相对偏弱，不仅影响经济预期和金融稳定，同时也对居民财富增长有所制约，不利于消费能力和意愿的进一步修复，估计资本市场稳定会更受重视。
继续坚持防范化解房地产和地方政府债务风险。会议指出，要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作。要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。从会议表述来看，房地产、地方政府债务仍然是防风险的重点领域，而三中全会提到的“中小金融机构风险”本次会议并未提及，我们推测目前中小金融机构风险可能已经相对较小，国家金融监管总局在2024年中工作会议上提到“中小金融机构改革化险取得积极成效”；房地产、地方债压力相对较大，估计会继续加大化解力度。
风险提示：政策落地不及预期；海外局势变化超预期；国际金融市场风险。