上半年财政数据分析：财政收入缺口与政策加码必要性

（以下内容从中国银河《上半年财政数据分析：财政收入缺口与政策加码必要性》研报附件原文摘录）
亦如六月经济数据，财政数据整体收支边际上也有所回落。1-6月合计财政二本账的累计收入增速-4.82%（前值-4.05%），支出增速-2.79%（前值-2.23%）其中主要因素或有以下几点：一是6月税收和非税收入剪刀差加剧，反映收入端持续偏弱；二是去年新增万亿国债资金日前已基本拨付完毕，一本账支出增速开始回落；三是二本账虽有意接力一本账支出，但土地收入持续降低仍是重要制约；四是政府债发行方面6月净融资规模也较上月大幅降低。财政收入是经济冷热的映射，支出又是宏观调控的重要工具。而当前支出力度显著受到收入的制约，为此我们认为下半年政策加码的可能性和必要性显着提升
收入端：税收、非税分化加剧，土地收入持续偏弱
税收与非税收入剪刀差持续走阔。在基数扰动下，1-6月税收合计收入94080亿元，累计同比-5.6%（前值-5.1%），与之对应的是非税收入增速年初以来持续较高，累计同比-11.7%（前值-10.3%），显示当前收入端仍然整体偏弱。
供需复苏分化之下，增值税基数影响已有所改善，而所得税反映基本面隐忧增值税去年缓税集中入库的基数因素减弱下，累计同比降幅进一步收窄至-5.6%（前值-6.1%）。如我们前期报告提示，目前国内供给端复苏较强，增值税下半年有望迎来增速修复。而受需求端持续偏弱影响，消费税增速进一步走弱至6.8%（前值7.2%），企业所得税和个人所得税连续负增长，尤其是企业所得税累计增速6月大幅下滑至-5.5%（前值：-1.7%），个税亦如我们年初判断，在春节因素和政策因素消退后，累计增速-5.7%（前值：-6.0%），或主要反映城市中产收入的降低
土地收入持续偏弱，预计全年大概率欠收。6月份土地出让金收入累计同比增速进一步降低18.3%（前值-14%）较上月进一步下滑。政府性基金收入完成进度28.1%，大幅低于过去五年同期的35.8%，也低于去年同期的30.1%。年初以来土地收入的持续偏弱仍是掌时财政收支的主要因素之一，且当前出台的地产宽松政策传导至土地一级开发仍需一定时间。年初预算草案对于政府性基金收入目标为70802.05亿元，对应增速日标为0.1%，而目前累计同比增速-15.3%。我们预计今年政府性基金收入大概率欠收或在10%以上，对应7000亿元收入规模
支出端：广义支出增速连续回升，但拉动系数或有所降低
去年新增万亿国债基本拨付完毕，一本账支出增速整体回落。一般公共预算支出1-6月累计同比增速2%（前值3.4%），在去年增发国债项目加速落地下，年初支出保持较高增速。但日前资金或已基本拨付完毕。与之对应的是6月各项支出增速，尤其是基建支出增速的降低。1-6月科技、教育、基建、社保累计增速分别为1.44%、0.63%、5.01%、4.16%，（前值：1.38%、2.35%、7.49%、4.52%）
受债券资金和天气因素影响，多项基建支出增速边际回落。基建方面本月农林水事务、节能环保、交通运输支出增速均大幅回落，仅城乡社区支出小回升。增速降低一方面是去年万亿国债资金已拨付完毕，另一方面近期部分地区降雨天气也对项日开工产生一定影响，这与6月经济数据中狭义基建增速的降低表现一致
广义支出增速持续回升，但对全年基建拉动系数或将降低。6月政府性基金支出有所改善，累计增速降幅收窄至-17.6%（前值-19.3%），当月同比增速进一步收窄至-11.08%（前值-14.17%）。我们认为，伴随后续特别国债和专项债发行，下半年政府性基金支出有望持续回升。但需要注意的是，鉴于当前部分地区新增专项债额度用于存量债务置换，后续广义财政支出对于基建的支撑作用或将降低
政府债发行：上半年发行进度基本追平，四季度政策加码可能性提升
上半年政府债发行情况：全年发行进度接近去年同期，6月政府债净融资规模边际回落。6月政府债净融资规模7037亿元较5月高峰的1.34万亿有所降低。截止上半年，全年8.96万亿元的新增政府债额度已发行进度为38.7%，接近去年同期的39.5%，其中地方专项债、国债（含1万亿特别国债）、地方一般债发行进度分别为38%、35.8%、59.6%，主要拖累项仍在于专项债
三季度地方政府债发行展望：7月净融资规模或进一步降低，8月为季度内供给高峰。根据各地方政府披露的三季度债券发行计划，7、8、9月份各类地方政府债券总发行规模分别为5990亿元、10698亿元、7420亿元，按目前到期规模计算：7月地方政府债净融资规模或较本月小幅降低，8月为季度内政府债供给高峰
全年收入缺口或有赖于增量债券政策弥补。鉴于上述对土地出让出入的分析全年欠收规模或在7000亿以上。此外，今年全年税收收入目标增速为3.6%，而目前上半年累计增速为-5.6%，于18万亿的税收收入规模而言，5个百分点的欠收便对应约万亿的资金规模。综合税收收入和土地收入的缺口，我们认为在全年经济仍有“保5”压力下，下半年或四季度仍有较大可能出台新的增量政策。