策略周观点：商品或处于牛市初期的正常回撤

（以下内容从信达证券《策略周观点：商品或处于牛市初期的正常回撤》研报附件原文摘录）
核心结论：过去几年商品价格的波动，已经让很多投资者认识到了商品供给的重要性，但是我们想要说的是，最近几年影响商品最重要的核心因素是供给，但并不表示需求可以忽略。因为长期（5-10年），商品价格上涨可以脱离需求，但短期（1-2年）的波动很少和需求背离。但每一轮2年左右商品上涨的初期，商品价格大多是领先GDP的，所以商品刚开始涨价时，大多感觉到是库存周期或供给原因主导的。始于去年底的商品价格上涨，看起来和需求没有关系，因为中国经济复苏依然不及预期，美国经济也有衰退的担心，但我们认为商品价格当前所处的位置是需求回升之前的1-2个季度。未来1个季度将会非常关键，因为商品价格虽然可以比全球经济（GDP）更早上涨，但较少在1年以上的维度上和商品价格走势背离。我们认为，随着国内房地产风险逐渐到达尾声、全球库存周期见底回升、上一轮海外通胀对经济影响逐渐消化完成，未来一个季度，商品价格可能会再次上行，并且全球经济逐渐见底回升。
（1）长期（5-10年），商品价格上涨可以脱离需求，但短期（1-2年）的波动很少和需求背离。过去几年商品价格的波动，已经让很多投资者认识到了商品供给的重要性，但是我们想要说的是，最近几年影响商品最重要的核心因素是供给，但并不表示需求可以忽略。因为长期（5-10年），商品价格上涨可以脱离需求，但短期（1-2年）的波动很少和需求背离。从图1中能够看到1965-1980年的商品牛市是供给主导的，因为全球GDP和美国GDP在此期间是中枢下降的，但CRB商品现货指数却是十几年的牛市。但如果从1-2年的角度，商品价格的每一个上涨波段，均伴随着美国和全球GDP的上行。1968-1969年、1971-1973年、1976-1978年，CRB指数和GDP是同步上行的。
（2）每一轮2年左右商品上涨的初期，商品价格大多是领先GDP的，所以商品刚开始涨价时，大多感觉到是库存周期或供给原因主导的。商品牛市底部可能同步或领先于中美名义GDP回升。从宏观经济环境来看，1965年至今每一轮商品牛市底部可能与美国名义GDP回升拐点同步，也可能略领先美国名义GDP回升拐点1-2个季度。
（3）8-9月商品牛市还有可能再次回归。未来1个季度将会非常关键，因为商品价格虽然可以比全球经济（GDP）更早上涨，但较少在1年以上的维度上和商品价格走势背离。我们认为，随着国内房地产风险逐渐到达尾声、全球库存周期见底回升、上一轮海外通胀对经济影响逐渐消化完成，未来一个季度，商品价格可能会再次上行，并且全球经济逐渐见底回升。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。