晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240715：二季度经济数据：经济增长的三条线索
中国二季度增速4.7%暗示总量政策可能仍需加码。短期内6月在极端天气扰动以及去年同期明显高基数的影响下，经济增速在4.7%，略低于第一季度的5.3%。从结构上看，6月工业、制造业投资和出口仍旧是三大重要抓手。具体来看：其一，价格端拖累正明显减弱，二季度名义GDP增速约为4%，与实际GDP的差值明显收窄。随着PPI同比降幅的收窄，企业利润率空间逐步被打开；其二，制造业投资依然是年内经济增长的最大抓手，在新质生产力的拉动下，制造业投资增速“逆势向前”，这也意味着我国经济增长的结构正在持续优化。其三，出口的改善很大程度上缓解了内需增长的压力，给政策端“减负”，预计在去年低基数的影响下年内出口或将持续高增。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
固收金工
固收深度报告20240716：大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（券商次级债篇）
策略展望：存续个券久期偏短，适度下沉性价比高1）中高评级与低评级个券的分化态势较显著，即AA及以上个券平均收益率介于2.0-2.5%，较银行次级债的同等评级个券收益率区间低且集中，而AA-及以下评级个券平均收益率则同样处于4%以上区间，叠加尾部风险相对更可控，提示券商次级债同样适宜信用下沉策略，且策略有效性或略高；尽管当前1Y和3Y券商次级债品种的信用利差水平存在显著评级分层，但各评级的利差历史分位数基本均处于历史极低位置，即短端利差下行空间较为有限，中长端利差下行空间亦不多。2）建议投资者可适度关注2Y-5Y的券商次级债品种的收益机会，其中组合久期适中的投资者或可针对AA级品种拉长久期至2-3年期，而风险偏好抬升的投资者或可针对AA及AA+品种拉长久期至3-5年期，攫取高收益债配置价值。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；债市超预期波动。
固收深度报告20240716：大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（商业银行次级债篇）
策略展望：拉长久期博弈波段，择优下沉城农商行：1）截至2024年6月末，AA及以上评级主体发行的存量商业银行次级债平均收益率均处于2-3%区间内，AA-及以下评级主体发行的存量商业银行次级债平均收益率则相对较高，均处于4%以上区间内，评级分化态势显著，表明风险偏好较高的投资者可适度针对商业银行次级债品种采取信用下沉策略以增厚收益。2）高评级中长久期品种尚存一定利差下行空间，如10Y/AA+及5Y/AAA，表明可针对AAA及AA+个券采取久期策略，适度拉长久期至5年期及以上，利用高评级银行次级债优秀的流动性表现博弈波段操作的资本利得机会；中低评级品种当前仍具备相对充裕的利差下行空间，如1Y/AA-、3Y/AA-及3Y/AA，表明可针对AA及以下个券采取资质下沉策略，但建议警惕过度下沉至区域经济一般、地方化债承压、主体基本面风险较高的城农商行主体，同时控制久期偏短以保障流动性安全垫；投资风格偏激进、追求绝对收益、负债端成本稳定的配置盘投资者或可优先关注拥有估值折价、评级一般、存量余额较大、换手率尚可的次级债个券的城农商行主体，持有个券到期以取得票息及价差收益。风险提示：信息更新延迟；监管政策超预期；债市超预期波动。