事件点评：省内整合重大重组方案更新，预计EPS增厚

（以下内容从信达证券《事件点评：省内整合重大重组方案更新，预计EPS增厚》研报附件原文摘录）
青岛港(601298)
事件： 青岛港（601298.SH） 发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案， 调整 2023 年 6 月末预案。拟收购资产合计对价 94.40 亿元， 2023 年合计归母净利润 8.12 亿元，合计归母净资产 69.57亿元， 对应 PE 为 11.62 倍，对应 PB 为 1.36 倍。 各标的相关情况如下：
来自日照港集团的资产： 合计对价 46.29 亿元，公司拟通过现金购买，计划对不超过 35 名投资者发行股份募集不超过 20 亿元配套资金，剩余部分采用自有资金解决。
日照港油品码头有限公司（油品公司） 100%股权： 标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务， 2023 年 ROE 为 5.72%，收购对价为 28.38 亿元，对应 PE 为 19.68 倍，对应 PB 为 1.13倍。
日照实华原油码头有限公司（日照实华） 50%股权： 标的主要从事液体散货港口装卸业务， 2023 年 ROE 为 12.52%，收购对价为17.91 亿元，对应 PE 为 11.60 倍，对应 PB 为 1.45 倍。
来自烟台港集团的资产： 合计对价 48.12 亿元，公司计划对烟台港集团以每股 6.90 元的价格发行 6.97 亿股股份购买， 暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司 50.36%、 9.70%股份，合计持有公司 60.06%股份，较原水平提升 4.29 个百分点。
山东联合能源管道输送有限公司（联合管道） 53.88%股权： 标的主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务， 2023年 ROE 为 19.17%，收购对价为 32.64 亿元，对应 PE 为 8.51 倍，对应 PB 为 1.63 倍。
山东港源管道物流有限公司（港源管道） 51%股权： 主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务， 2023 年 ROE 为10.83%，收购对价为 15.48 亿元，对应 PE 为 11.89 倍，对应 PB为 1.29 倍。
点评：
资产范围优化， 剔除原方案 ROE 低于 5%的资产。 为更好地提升上市公司质量和每股收益水平， 本次草案中，公司调整拟收购资产范围，基于各项目 2022 年财务数据， 现有方案拟收购范围内已不包含原资产范围中 ROE 低于 5%的标的， 并新增前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的港源管道 51%股权。 方案调整后， 拟收购资产 2023 年合计ROE 为 11.68%，高于 A 股港口板块除青岛港外的所有上市公司。
收购资产 ROE 与上市公司接近，但对价估值低于上市公司水平。 基于2023 年财务数据，青岛港 ROE 为 12.22%，与拟收购资产合计 ROE水平 11.68%接近。 基于 2024 年 7 月 9 日（公司 7 月 10 日起停牌 5天） 收盘价， 青岛港 A 股市值 641.97 亿元，对应 2023 年归母净利润及归母净资产， PE 为 13.0 倍， PB 为 1.59 倍。 拟收购资产合计对价94.40 亿元， 2023 年合计归母净利润 8.12 亿元，合计归母净资产 69.57亿元， 对应 PE 为 11.62 倍，对应 PB 为 1.36 倍，低于上市公司估值水平。
我们预计本次交易将增厚公司 EPS。 本次收购中，来自日照港集团的资产由现金支付，公司计划对不超过 35 名投资者发行股份募集不超过20 亿元配套资金。根据公司备考数据测算，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后， 预计 2023 年 EPS 从 0.76 元/股提升至 0.80 元/股，提升 5.20%， 2024 年第一季度 EPS 从 0.20 元/股提升至 0.21 元/股，提升 3.78%。 考虑到募集配套资金规模较小，预计相关新增股本对 EPS 的摊薄影响较低，我们预计本次交易将增厚公司 EPS。
山东港口整合推进，省内将加快资产整改，后续尚无相关收购计划： 暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司 50.36%、 9.70%股份，合计持有公司 60.06%股份，提升 4.29 个百分点。 现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力。 山东省港口集团承诺在 2027 年 1 月前解决同业竞争，省内其他装卸业务资产存在盈利能力不足、仍处建设阶段等问题，暂不具备注入上市公司的条件，仍需整改， 青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划。
盈利预测与投资评级： 青岛港业绩增长稳健， 暂不考虑本次收购影响，预计公司 2024～ 2026 年实现营业收入 187.11、 195.57、 202.87 亿元，同比增长 3.0%、 4.5%、 3.7%，实现归母净利润 53.27、 58.00、 63.15亿元，同比增长 8.2%、 8.9%、 8.9%，对应 EPS 为 0.82、 0.89、 0.97元， 2024 年 7 月 9 日收盘价（公司 7 月 10 日起停牌 5 天） 对应 PE为 12.05、 11.07、 10.17 倍，维持“买入”评级。
风险因素： 港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。