宏观点评：6月社融：信贷季末回升，财政持续发力

（以下内容从东吴证券《宏观点评：6月社融：信贷季末回升，财政持续发力》研报附件原文摘录）
6月社融基本延续金融“挤水分”、财政发力的特点。6月新增社融3.3万亿元，虽同比少增9283亿元，在金融“挤水分”的背景下总量虽有所放缓，但对实体经济的支持力度并不差。主要体现在，一方面新增信贷在4、5月的低迷后，6月回升至2万亿以上，虽然同比依然少增，但在金融“挤水分”、防资金空转的背景下，这一规模基本符合预期。另一方面，政府债融资依然保持较高水平，在实体经济部门融资需求相对偏弱的背景下，政府债发行有所加速，对社融产生明显支撑。
往后看，虽然短期内由于金融“挤水分”的影响，金融数据的噪音相对较大，但从多个分项来看当前实体经济的融资需求仍然相对较弱。后续需要货币政策的宽松和财政的加码来进一步支撑经济的企稳修复，实体经济融资需求改善，尤其关注四季度美联储降息后国内降息的空间有望打开。
6月新增人民币贷款2.1万亿元，同比少增9200亿元，受到季末冲量的影响，6月新增人民币贷款季节性回升。其中，结构上企业贷款虽同比少增但整体处于季节性中位，而居民贷款表现则相对偏弱。
企业贷款整体处于季节性中位，当前实体融资意愿不强仍制约企业贷款。6月企业短贷新增6700亿元，同比少增749亿元；企业长贷新增9700亿元，同比少增6233亿元。主要原因仍在于当前实体企业借贷融资意愿不强，6月BCI企业投资前瞻指数、中小企业信心指数均有所回落，近月来财政发力略显缓慢，企业中长贷有所收缩。但在当前经济温和修复，以及金融“挤水分”的背景下，企业贷款整体处于季节性中位，保持相对稳定。
居民端贷款表现相对较弱，反映居民消费意愿仍有待增强。6月居民贷款新增5709亿元，同比少增3930亿元，相对季节性偏弱。其中居民短贷新增2471亿元，同比少增2443亿元，反映出当前居民消费意愿仍不高，且消费存在降级特征，居民超前消费意愿不高，信用卡消费较弱，这一点与6月物价数据边际回落表现出的特征基本一致。往后看，7、8月暑期出行、消费增多，居民短贷或有边际改善。
地产销售低迷仍主要制约居民长贷增长。居民中长期贷款新增3202亿元，同比少增1428亿元。6月30大中商品房成交面积边际改善，但仍远弱于历史同期，地产销售低位徘徊反映出居民购房情绪依然偏低，对于大幅加杠杆依然保有谨慎态度。虽然近月来一二线城市限购显示政策陆续松绑，但地产销售回暖并不显著，后续需要更多配套政策出台。
除了新增信贷的季节性回升以外，6月政府债、企业债仍支持社融增量。6月新增政府债融资8487亿元，同比多增3116亿元，虽然较5月边际回落，但仍然是新增社融的主要支撑，近两月以来地方债和国债发行有所加速。此外，6月企业债融资新增1843亿元，虽同比少增121亿元，但新增规模在二季度处于高位，一定程度上反映当前资产荒背景下，企业一定程度上向债券融资转变。
M1、M2读数持续下降，放映禁止手工补息、存款“搬家”影响仍在延续。6月M1、M2增速继续下降至-5.0%、6.2%，一方面反映国家叫停手工补息、约束高息揽储行为后，企业进行低息贷款、高息存款的套利行为受到限制，部分企业存款向货币基金、理财产品，以及采取提前还贷，6月新增企业存款1.0万亿，同比少增1.1万亿，明显弱于季节性，也一定程度上反映企业存款“搬家”行为仍在继续；此外，另一方面，M1的走低也一定程度上说明了企业信心有待进一步修复，在经济温和修复的背景下，企业投资态度相对谨慎，资金活化程度低，制约M1增速。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。