银行：存款形势研究（四）-存款增长明显放缓，分化再度上升

（以下内容从东海证券《银行：存款形势研究（四）-存款增长明显放缓，分化再度上升》研报附件原文摘录）
投资要点：
受派生放缓，存款搬家等因素影响，银行存款增速明显放缓。1月-5月，金融机构人民币存款新增约9万亿元，较去年同期少增约7.41万亿元。截至5月末，金融机构人民币存款同比增长6.68%，较2023年12月累计下降3.29个百分点，回落幅度大于社融以及银行资产端。测算1月-5月派生放缓约导致存款少增3.74万亿元，增速放缓1.40个百分点。剔除派生放缓因素后，存款搬家致存款少增3.67万亿元，增速放缓约1.34个百分点。其中，4月治理“手工补息”影响较为明显，测算存款增速因此放缓1.09个百分点。
存款结构分化再度上升。个人存款方面，1-5月共增加7.13万亿元，同比少增约2.10万亿元节奏而言，由于消费地产修复偏慢，2月-3月个人存款偏强，4月季节性分流效应叠加治理“手工补息”影响，新增个人存款明显转弱。其中个人活期受影响明显大于个人定期，主要是由于通知存款、智能存款等类活期存款受治理“手工补息”影响较大。企业存款方面1-5月非金融企业存款减少2.57万亿元，同比多减5.37万亿元。节奏而言，1月企业新增存款规模因信贷派生强劲短暂改善。2月以来，房地产市场及消费恢复较慢，存款循环不佳，企业存款弱季节性再现。4月-5月，受治理“手工补息”影响，企业存款弱季节性进一步深化。其中，企业活期存款受影响较大，主要是协定存款、通知存款等类活期存款受到较大冲击；企业定期存款则处于季节性偏高位置，或是部分类活期存款转向定期存款。
治理“手工补息”影响下，非银存款波动加大。尽管4月理财规模大幅增加，但非银存款超季节下降，主要原因在于理财存款受治理“手工补息”影响比较明显。测算治理“手工补息”导致理财存款减少约9400亿元，占存量理财存款的比重约为14.30%，金融机构人民币存款增速因此放缓0.34个百分点。减少的理财存款或转配同业存单、产业债等理财资产端主流品种。与4月不同，5月新增理财规模明显回落，但非银存款则超季节回升。主要或有两方面原因：一方面，治理“手工补息”高峰已过，理财存款定价已达整改要求，理财资产配置由短债回流存款，5月新增金融债券明显回落与这一逻辑相符；另一方面，部分企业存款或流向货基、保险、债基等产品，为非银存款带来部分增量。
中小银行存款具有定价优势，受治理“手工补息”影响较小。以通知、协定以及各主要期限定期存款挂牌利率为例，中上游股份制银行较国有大行高5~25bp，头部区域性银行较国有大行高15~35bp。这一相对优势下，部分受治理“手工补息”影响的存款或流向中小银行存款。4-5月中小银行企业存款增速下降幅度明显小于大型银行，对该流向有所印证。
存款增速或在低位运行，结构分化短期或难扭转。派生层面，我们认为年内社融、信贷或进一步小幅放缓。预计全年新增人民币贷款（社融口径）约19.15万亿元，社融增量约32.33万亿元，对应同比增速分别为8.54%与8.13%。存款流动层面，6月受治理“手工补息”影响较大的国有银行同业存单净融资额明显下降，指向其影响明显放缓。此外，央行对长债利率持续下行风险较为谨慎，理财等固收产品对存款的分流效应或放缓。预计全年新增人民币存款约19万亿元，较去年少增6.5万亿元，对应同比增速为6.77%，与现阶段存款增速基本持平。结构方面，现阶段消费与房地产市场恢复偏弱指向存款循环依然受限，预计居民与企业、活期与定期之间的分化短期内仍难以有效扭转。
投资建议：现阶段地产城投等重点领域风险明显缓解、存款成本有效管控等因素仍对板块有正面影响。鉴于年内板块涨幅较大，建议逢低布局。建议关注客户基础好、分红比例高国有银行以及区域经济良好、实体产业需求较好的地方银行。
风险提示：地产及薄弱领域风险明显上升；区域经济明显转弱；存款成本率明显上行。