食品饮料行业跟踪周报：如何看待白酒消费税改演绎路径及影响？

（以下内容从东吴证券《食品饮料行业跟踪周报：如何看待白酒消费税改演绎路径及影响？》研报附件原文摘录）
投资要点
前言：“深化财税体制改革”已列入2024年财政改革发展工作，其中明确提及“推动消费税改革”，市场担忧消费税改革或对酒企利润或量价产生不利影响。我们认为，消费税征收环节后移在实操层面存在难度，预计在维持稳定基调的前提下，税改推进不会一蹴而就而是循序渐进，且大幅提升税率的概率不大。若征税环节后移，预计将进一步加速行业集中度提升，长尾酒企或难以应对征税后移所带来的潜在利润冲击。
税改意在均衡财政收入分配，或将推进征税后移、下划至地方等动作。1）消费税改革目的：消费税目前尚未实行“央地共享”，在土地财政收入低迷、地方政府债务压力攀升背景下，其成为弥补地方财源的有效途径。2）白酒消费税改革方向：预计可能的改革动作主要有：征收环节后移、收入稳步下划地方、税率调整、扩大征收范围等方面，预计短期白酒消费税征收环节后移或有一定概率，但税率大幅提升的可能性较低。
征收后移存在一定难度，需税务机关征管能力与各方配合度提升。白酒消费税征收后移的操作难度主要在于：1）纳税主体增加导致征管工作量大幅增加。以批发渠道为例，截至2016年底，在商务部门备案登记的酒类批发企业（含批零兼营）数量超12万家。如若征收环节从生产端后移至批发端，则应税主体数量将由896家（2023年白酒规上企业数量）大幅增至10万+家，征管工作量大幅增加。2）监管跟踪难度加大。流通环节征收消费税，需要对销售流转进行准确记录和监控核查。考虑到白酒批发商分布广泛，并且大量终端及消费者没有索要发票的习惯，这就使得批发环节存在流水瞒报空间，监管、核查难度较大。3）财税转移支付较为复杂。考虑龙头酒企大多是当地政府的核心税源，若改为消费地征收，财政转移支付如何平衡，将较为复杂。
白酒消费税征收后移影响分析：预计将进一步加速行业集中度提升，品牌力弱、利润率低、渠道议价能力不足的长尾酒企，或难以应对征税后移所带来的潜在利润冲击。1）短期看，中小酒企以裸价模式销售的包销产品或将受到较大冲击。若征税后移至批发环节，则渠道加价率越高的产品，所需缴纳的消费税增幅越大。目前渠道表观加价率高的产品：1是茅台，但经销商与厂方利润率较高，二者均有能力承担额外增加的税负；2是中小酒企的裸价销售产品，包销模式下，渠道加价率通常在30%~200%不等，征收后移带来的额外税负，或令渠道或酒厂难以承受。除茅台外，上市酒企的多数产品价格体系均为倒挂模式，实际税负未必增加。2）长期看，消费税征收后移或需要酒企数字化建设的配合。消费税应税尽税，需要大数据、产品流向跟踪、金税工程等多方面的系统提升。酒企数字化扫码体系全面推进，或有助于税务机关掌握白酒销售流转信息，进而提升征管效率。
投资建议：2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化，中性假设下，2024类2022波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的，短期布局旺季前预期差，推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒；贵州茅台、五粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品重视成本红利和渠道红利集中的啤酒和部分零食调味品，燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、千禾味业、安井食品、中炬高新等。
风险提示：宏观经济不及预期、政策落地超预期、食品安全问题。