海外观察：2024年6月美国就业数据：偏弱的6月非农如何影响美联储降息概率？

（以下内容从东海证券《海外观察：2024年6月美国就业数据：偏弱的6月非农如何影响美联储降息概率？》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：美国6月新增非农就业20.6万人，预期19万人，前值27.2万人；失业率4.1%，预期4%，前值4%。平均时薪同比增长3.9%，预期3.9%，前值4.1%；环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.4%；平均每周工时34.3小时，预期34.3小时，前值34.3小时。
核心观点：6月美国就业好坏参半，但总体偏弱。新增非农就业人数略高于预期，但前两个月数据被下调。失业率升至4.1%，主要受劳动参与率上升影响。教育医疗和政府部门新增就业占70%以上，而制造业和零售业就业减少，显示实体经济趋弱。6月CPI出台后，9月降息的市场预期可能进一步上升，但未来仍有变数。我们认为，随着特朗普支持率上升后通胀预期的上升、长端利率的下降，美联储9月大概率仍不降息。
美国劳动力市场继续降温，但未大幅衰退。虽然6月新增非农就业人数好于预期，但前两个月的非农就业人数被下调11.1万人，与家庭调查的数据之间的分歧有所减小，共同指向劳动力市场缓慢降温。6月失业率升至4.1%，为2021年11月以来最高，但由于劳动参与率从62.5%上升到62.6%，家庭调查的就业率与上月持平，维持在60.1%，说明6月失业率的上升受到劳动参与率影响较大。6月临时工数量大幅减少4.89万人，为2021年4月以来的最大降幅。整体来看，6月美国就业数据依然好坏参半，但总体偏弱。
教育医疗、政府仍是就业的主要支撑。6月教育医疗行业新增就业8.2万人，政府部门新增就业7万人，是就业增长最多的两大行业，占全行业新增就业总人数的73%。这两个行业与经济周期的相关程度较低，可能导致就业数据与其他经济数据的不一致。6月制造业、零售业就业分别减少8000人、8500人，说明美国的实体经济趋弱。
时薪增速放缓，通胀压力下降。6月平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.9%，同比增幅与4月持平，为3年以来的最低水平。时薪水平的下滑将有利于美国服务价格降温，但由于房租、车辆保险的价格走势仍有不确定性，通胀是否能顺利下降仍需等待数据的验证。
市场对于9月降息概率的计价有所上升。当前，市场较为关注失业率上升是否会触发萨姆规则的衰退临界线。萨姆规则认为，当美国3个月失业率移动平均值减去前一年失业率最低点，差值超过0.5%时，意味着经济进入衰退。6月该数值已达到0.43%，虽然还未达到衰退标准，但已较为接近。联邦基金利率计价9月降息的概率从50%左右上升到70%以上，已完全计价年内降息一次，对于年底利率的计价已十分接近降息2次。美债收益率全线下跌，10年期国债收益率下跌8个基点至4.28%附近。美股三大指数均收涨。
6月CPI出台后，9月降息的市场预期可能进一步上升，但未来仍有变数。由于原油价格仅有小幅回升、薪资增速走弱，且房租价格仍在降温，6月美国CPI可能进一步回落。当前市场预期6月CPI同比从3.3%降至3.1%，核心CPI同比维持在3.4%不变。下周，鲍威尔将在国会作证，由于非农就业及零售销售、PMI等其他经济数据较弱，预计鲍威尔的发言将偏鸽，市场可能会将9月降息完全计入预期，短端美债收益率可能继续下跌，但长端可能受美国大选及财政状况影响下行幅度较缓，美债收益率曲线可能牛陡。9月FOMC会议之前，仍有2份就业数据出炉，9月降息概率仍有较大变数。我们认为，随着特朗普支持率上升后通胀预期的上升、长端利率的下降，美联储9月大概率仍不降息。
风险提示：通胀反弹；债务成本上升；全球市场波动。