6月非农：美联储转向的线索

（以下内容从东吴证券《6月非农：美联储转向的线索》研报附件原文摘录）
6月美国非农数据再次“挤水分”：一方面，虽然美国6月非农就业人数增长20.6万人，超过预期的19万人，但较前值27.2万人显著下滑；另一方面，前两个月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人，被大幅向下调整。美国就业数据“充分挤水分”，打消了市场对于就业仍在增长的疑虑。虽然美国恰逢假期交易“清淡”，但市场仍做出了反应：美东时间晚上八点半，在数据公布后的1分钟内，美股期货上涨，美债收益率下降5bp，降至4.31%。那么具体来看，6月美国非农表现到底如何：
首先，美国6月非农数据开始转弱。新增就业人数为20.6万人，虽然高于预期的19万人，但是较前值（初值）27.5万人及下修后的21.8万人相比均有所下降。劳动力市场不再是强势猛增，开始出现降温趋势。
其次，从结构上看，政府部门和建筑业吸纳能力较高。6月政府部门和建筑业分别新增4.5万人、1.1万人至7万人、2.7万人。不过“好消息”是服务业6月就业人数显著下降。其中休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业，分别较5月下降1.5、4.8、1.56万人。通胀的时滞效应终于开始显现：一方面，退潮的超额储蓄开始削弱消费者的购买能力，使服务需求减少；另一方面，劳动力市场供需稳步走向再平衡。
除此之外，其他行业，如采矿业新增就业0.4万人，制造业就业人数减少0.8万人。
再次，住户调查方面的降温趋势明显。整体来看6月的失业率上升至4.1%，高于市场预期的4%，同时较前值4%相比略有上升。
族裔上，失业率存在明显差异。虽然白人的失业率在6月份保持在3.5%不变，但黑人的失业率却从6.1%跃升至6.3%。6月亚裔的失业率上升1pct，从5月的3.1%涨至4.1%。尽管这一直是一个不稳定的指标，但少数族裔作为就业市场的“温度计”，失业率的上升实则预示着就业在一定程度上有所降温。
劳动参与率方面，6月劳动参与率小幅回升0.1个百分点至62.6%。其中，25-54岁人群劳动参与率从83.6%回升至83.7%为主要贡献因素；16-24岁劳动参与率则略有下降，从56%降落至55.9%。
最后，6月薪资同比环比纷纷降速。工资是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。6月美国工资增速同环比均回落，平均时薪同比增速为3.9%，低于前值的4.1%；环比增速从上月的0.4%下跌至0.3%。工资增长的放缓或意味着缓解通胀压力。
就业降温是让美联储降息的“前菜”，通胀才是“主菜”。虽然新增非农就业人数在下降，但是从薪资的角度来看，回落速度似乎是“平平无奇”。对于美联储来说，相较于就业，美联储需要的是通胀跟就业一起“双管齐下”。除非美联储确保通胀不会持续，已经稳步进入下行通道，否则降息的概率偏低。而鉴于当前美联储确认通胀变化的观察时间窗口被延长，时间上很可能会从之前的3个月延长至4至6个月——因为2023年以来已经不止一次出现过通胀在放缓2至3个月后再重新加速的情形。
风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。