宏观动态报告：汇率来到关键位置

（以下内容从中国银河《宏观动态报告：汇率来到关键位置》研报附件原文摘录）
核心观点
6月以来人民币汇率总体处于变值方向，本周人民币中间价来到7.13，在常人民币汇率收子7.27，离岸跌破7.3。汇率来到关键位置，央行可能使用逆周期工具进行调节。
美元走强，亚洲货币受到阶段性冲击，人民币继续发挥稳定器作用。近期美元走强受到两方面因素驱动，一方面美国经济短期的需求下行程度依然偏级，下半年超预期的财政净支出和不弱的薪资增长依然限制美联储降息的空间。另一方面特朗普入主白宫概率的显著上升对应着财政赤字扩张风险和通胀上行风险。6月初以来，美元指数已快速上行1%，最高来到106的位置。10年期美债收益率上行至4.43%。美元走强，亚洲货币均受到冲击。日元再度跌破160，人民币表现相对稳健
本轮人民币变值主要来自美元走强的压力，并非独立逻辑，市场对人民币资产风险偏好并没有出现明显变化。6月末美国10年期国债收益率快速上行，叠加中国10年期国债收益率的快速下行，中美利差在一周内扩张将近20BP。带给人民币汇率阶段性冲击。市场对人民币资产风险偏好并没有发生明显变化，MarkitiBoxx中资美元城投和房地产债券到期收益率保持平稳
人民币汇率来到关键位置，央行可能使用逆周期工具进行调节。2023年911月人民币汇率面临较大压力时，中间价一直保持在7.17-7.18的狭窄范围波动，按照最大2%的波动福度，其对应的在岸人民币汇率的交易上限为7.317.32。目前人民币中间价来到7.13，已接近关键位置。从反映人民币预期的指标来有度值预期走强，离岸与在岸人民币汇率价差快速扩张至3d7pips，1年期NDF隐含的财值预期走强。央行可能使用逆周期工具进行调节，工具箱包括通过各种渠道与市场交流传递稳汇率的信号、下调外汇存款准备金率、上调跨晓融资宏观审慎调节参数、发行离岸人民币央票回笼离岸人民币流动性等。
人民币汇率短期仍有多重积极因素支持。第一，财政部将于7月10日在香港特别行政区发行人民币国债，发行规模为90亿元。离岸人民币流动性可能边际收紧，拾升目前离岸人民币利率，增加做空成本。第二，本轮10年期美贵收益率波动的上限可能在4.5%，继续上行空间受限，美元指数可能维持高位震荡之后进入下行。第三，目前我国出口增速韧性较强，经常项目顺差对人民币需求形成支撑。第四，外汇供求关系边际改善，5月银行结售汇逆差明显收窄，市场结汇意愿走强，购汇意愿走弱。第五，央行对于防范汇率超调风险的态度坚决，可能使用过周期工具进行调节。第六，对房地产政策的调整、地方政府债务和金融风险的防范化解将带来人民币资产风险偏好的上行。
重点关注9月美联储议息会议。根据我们对于美国失业率和通胀数据的预测，9月美联储仍有可能降息，届时汇率压力可能逐步减轻。但中国央行可能也会选择跟进调降政策利率，所以压力不会即刻释放。9月之前，多目标平衡下央行可能采用“不一样”的降息，保持政策利率不变，通过引导LPR报价行降低实体经济融资成本