晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
固收金工
固收深度报告20240701：国债期限具有长期化演变基础的几点思考—债券脉搏系列三
从趋势上来看，2014-2023年间，国债总发行只数和规模基本呈上升趋势尤其是超长期国债（如30年期、50年期）的国债数量逐年增加，反映了政府债务结构的长期化趋势，指示了政府利用低利率环境锁定长期融资成本的意图，且可通过支持重大长期资本项目助推经济的长远发展。从绝对量来看，期限在1年以下的国债只数和规模均较大，显示了短期财政需求。从规模加权平均久期来看，2020年后由于短期和长期债券的发行规模均有所增加，平均久期反而有所下降，因此我国的国债发行期限长期化具有坚实的基础，未来仍有充足的财政发力可能性。中期国债（如3年期、5年期、7年期）的数量和规模则相对稳定。我们认为30年期国债的受欢迎程度将继续上升，需要增加30年期国债的一级发行量以增加流动性，因此国债发行期限结构往长期化趋势演变。政府计划在未来几年内增发超长期特别国债，尤其是2024年两会政府工作报告提到的超长期特别国债，将显著增加市场供给，虽然可能会由于供给冲击对价格造成一定压力，但长远来看，提升的市场流动性可能对这些超长期债券是利好，预计市场接受度将持续提高。风险提示：宏观经济增速不及预期，政策变动超预期。
固收深度报告20240701：由城投债发行期限的演变引发的4点思考
1）发行期限的拉长有助于平台降低利息负担、缓释偿债风险、减少期限错配、削减滚续融资需求，因此或可视为贯通债券一级市场向二级市场传导利好的桥梁，建议对中、低债务率梯队中发行期限呈显著拉长之势的区域，如山东、河南、福建、河北加以关注。2）在下沉策略博弈空间减少之时，城投债发行期限拉长意味着长久期债券供给将增多，即中长端债券资产荒相较短端有所缓解，久期策略的有效性反而因长期限城投债增量空间的打开而显现。3）需警惕短期内结构性资产荒加剧、短端交易“拥挤”，短端利差或加速收窄并进一步挤压仅存的收益空间，建议根据各区域的发行期限变化走势适度调整组合期限布局以减少流动性冲击。4）以权益视角类比，由央国企发行的长期限债券类似于安全边际突出的红利股，二者定价核心均来源于现金流折现模型，在当前高股息红利板块走强的背景下，城投平台发行的长期限债券价值有望随着企业盈利能力的上升和无风险利率的下降而凸显，其中前者取决于企业自身的核心竞争力后者则由下半年降息预期护航，故建议关注各区域核心平台发行的长期限城投债的投资价值。风险提示：融资政策超预期收紧；数据统计偏差信用风险发酵超预期。