策略月报：等待变化，中期景气为盾、阶段和主题机会为矛

（以下内容从华安证券《策略月报：等待变化，中期景气为盾、阶段和主题机会为矛》研报附件原文摘录）
实物工作量有改善迹象，但国内有效需求不足尚来得到明显缓解，关注政策新一轮发力可能、三中全会改革以及政治局会议定调对市场风险偏好的影响。配置上，中期维度以景气方向为盾，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）；短期维度，以阶段性机会包括石油石化、汽车、建材、建装以及主题性机会主要是新质生产力下低空经济、人工智能、设备更新为予。
市场观点：等待三中全会和政治局会议带来新变化
展望7月，关注政策发力推动市场风险偏好提振。一方面，生产企稳，实物工作量有改善迹象，但国内有效需求不足尚未得到明显缓解，汇率掌时货币政策进一步宽松，基本面和流动性难以对A股形成明显支撑。另一方面，国内经济动能环比木见明显改善，政策端有望进一步发力托底，关注月底政治局会议定调，后续政策有望在房地产、实物工作量和地方政府化债上持续优化。因此，重点关注政策力度以及对市场风险偏好可能的影响。
生产企稳，实物工作量有改善远象，但国内有效需求不足尚未得到明显缓解。水泥价格回升标志实物工作量有改善迹象，6月高频数据较5月边际有所走弱，但国内有效需求不足尚未得到明显缓解。预计6月社零同比增长5%，固定资产投资累计同比增长4.2%，其中制造业投资累计同比9.1%、基建投资增速5.8%、地产投资增速-10.2%，出口同比5.5%:6月CPI同比0.5%、PPI同比0%。
关注政治局会议与三中改革政策方向。市场对于三中改革方向预期尚未收致、但整体预期偏低，存在强于预期的可能性。国内经济动能环比未见明显改善，政策端有望进一步发力托底。其中，月末政治局会议值得重点关注，地产调控政策有望疏通落地见效的难点和堵点，进一步优化地方政府化债与经济发展之间的关系，加快形成实物工作量。如三中改革力度超预期、对政治局会议期待走强或前期稳增长政策效果逐步显现，均有可能对市场风险偏好形成一定提振。
汇率掌肘进一步宽松，利率回升概率偏低。央行指出货币政策操作空间的前提条件之一是美元升值动能减弱以及国内外货币政策超于收敛，因而在上半年美联储并未降息且尚未释放出明确降息信号之前，预计人民币汇率压力依旧时央行实施进一步宽松。“资产荒”下利率回升概率偏低，央行注重维持收益率曲线，期限利差有望进一步扩大。非美发达经济体先于美联储降息，美元升值压力下，人民市汇率依旧承压。
行业配置：以中期景气方向为盾，以当下阶段性和主题性机会为矛
7月配置思路上，从风格级别考虑，其中消费品受限于当下以及预期下的总需求赢弱制约仍然显著。金融风格受限于当下及预期下的经济运行疲软及流动性难以边际大幅宽松，机会也十分受限。而具备中期（下半年）景气的部分周期品和潜在事件催化下的成长科技板块就优，则是取决于7月中自三中全会以及7月下旬政治局会议定调对市场风险偏好提振的影响，如果三中全会改革内容以及下句政治局会议定调超预期，则市场整体风险偏好提振有望，这种情况下成长科技板块则优，反之具备中期景气的部分周期品方向则优。目前市场整体对三中全会和下句政治局会议的期待较为迷调，因此在这种经济形势和市场情绪的综合环境下，我们建议配置以下三条方向：
第一条主线，中期维度，坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。其中，工业金属如铜供给紧张、季节性需求来临、库存整体低位，铜有涨价条件，美联储降息同样利于铜价上涨。贵金属有望中长期受益美联储降息预期和周期的实际利率下行。电力下半年用电需求旺季，价格同比持续改善，盈利有望维持高增速水平。煤炭需求旺季、供给潜在扰动，供需缺口持续增加，煤价有望上涨。生猪供给回落贯通全链条，养殖企业摆脱亏损状态，盈利快速改善，新一轮猪周期渐行渐近。
第二条主线，短期维度，把握当下阶段性机会的演绎奖机，关注石油石化、汽车、建材、建装。其中，油价75-95美元/桶稳定区间运行，当下油价正经历新一轮回升，而油价回升对油化行情驱动强。汽车整体景气格局强而不强、弱而不弱，造就指数运行5200-6000区间稳固，当下临近区间下沿，指数有望启动新一轮回升走势。建筑材料如水泥在宏观政策加速落地，实物工作量改善，有望带动景气回升。建筑装饰恰逢二十届三中全会召开在即，国企改革有望受到关注。
第三条主题，“新质生产力”有望迎来三中全会催化，关注低空经济（军工）人工智能、设备更新等方向。二十届三中全会将于7月15-18日召开，从政策披露的信息看，科技体制改革有望成为重要亮点，“新质生产力”重要性有望获得系统性提升，这将为“新质生产力”主题的再一次演经提供重要奖机。
风险提示
政策落地速度和力度不及预期：经济基本面修复速度和力度不及预期；全面改单力度和深度不及预期：地缘政治形势恶化超预期等。